2025半年报点评：业绩稳健增长，麻醉新品增长态势较好

恩华药业2025年上半年业绩稳健增长，麻醉类新品收入显著增长，依托咪酯区域集采风险已逐步释放，公司拥有国内稀缺的CNS创新药梯队。公司持续加大研发投入，加快创新药物研发，目前共有17项在研创新药项目。预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.3、15.2和17.5亿元，对应PE分别为17、15和13倍，维持“买入”评级。风险提示：研发进展或不及预期风险、商业化进展或不及预期风险、带量采购政策影响风险。

核心观点：

• 业绩稳健增长，麻醉类新品收入实现显著增长。
• 依托咪酯区域集采风险已逐步释放，公司自主研发的NH600001乳状注射液有望替代现有依托咪酯市场。
• 拥有国内稀缺的CNS创新药梯队，未来存在重估空间。
• 持续加大研发投入，加快创新药物研发。

关键数据：

• 2025年上半年实现营业收入30.1亿元（+8.9%），实现归母净利润7亿元（+11.4%）。
• 麻醉线收入16.3亿元（同比+7.3%），主要依赖管制麻醉药（即“羟瑞舒阿”组合）快速放量。
• 公司目前共有17项在研创新药项目，其中完成III期临床研究项目1项。

研究结论：

• 恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局，TRV130有望为业绩持续注入动能。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.3、15.2和17.5亿元，对应PE分别为17、15和13倍，维持“买入”评级。