制剂业务持续高增，研发及国际化稳步推进

业绩简评

2025年上半年，公司实现营业总收入20.67亿元，同比增长57.18%；归母净利润6.04亿元，同比增长101.96%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长284.47%。分季度看，第二季度实现营业总收入10.82亿元，同比增长43.39%；归母净利润2.92亿元，同比增长43.80%。

经营分析

1. 制剂业务：国内制剂销售收入18.02亿元，同比增长57.09%。受益于胰岛素集采政策，公司量价齐升，销量同比增长33.55%，各产品均实现积极增长。
2. 国际化：国际销售收入2.19亿元，同比增长74.68%。巴西PDP项目进一步巩固市场地位，海外新注册产品顺利放量。
3. 研发投入：上半年研发投入5.52亿元，占营业收入比例26.70%。博凡格鲁肽注射液完成II期临床首例给药，GZR4注射液启动III期临床研究。

盈利预测、估值与评级

维持盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为11.01亿元、15.13亿元、18.50亿元，EPS分别为1.83元、2.52元、3.08元，P/E分别为34倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。

风险提示

研发进度不及预期、商业化进度不及预期、技术成果无法有效转化风险。

公司基本情况（2023-2027E）

• 营业收入：2023年2,608百万元，2024年3,045百万元，2025E年4,386百万元，2026E年5,312百万元，2027E年6,242百万元。
• 归母净利润：2023年340百万元，2024年615百万元，2025E年1,101百万元，2026E年1,513百万元，2027E年1,850百万元。
• 每股收益：2023年0.572元，2024年1.023元，2025E年1.832元，2026E年2.518元，2027E年3.078元。
• P/E：2023年91.99倍，2024年43.12倍，2025E年34.10倍，2026E年24.81倍，2027E年20.29倍。

公司点评

市场平均投资建议评分为1.00（买入），历史推荐评级均为“买入”，目标价区间54.95元。