新能源车业务持续高增，国际化推进加速

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500524080003 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 汇川技术(300124.SZ) 投资评级：买入上次评级：买入 新能源车业务持续高增，国际化推进加速 2024年10月29日 事件：公司2024Q1-Q3实现营业收入253.97亿元，同比+26.22%；归母净利润33.54亿元，同比+1.04%；实现扣非归母净利润31.35亿元，同比+2.91%。 2024Q3公司实现营业收入92.41亿元，同比+20.13%；归母净利润12.36亿元，同比-0.54%。 点评： 新能源车业务高增长。2024Q1-Q3公司新能源汽车业务实现收入104亿元，同比+96%，维持高增态势。参考NE时代数据，2024年8月，汇川技术电驱动装机量为56188套，同比+53.6%，市场份额为8%；驱动电控方面，汇川装机量139209套，同比+54.2%，市场份额为10.7%；定子方面，汇川装机量162264套，同比+158.1%，市场份额为9.3%。我们认为随着公司国际化推进，新定点车型逐步放量，公司新能源车业务有望保持高速增长。 国际化持续推进，坚定研发投入。公司在加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时，对费用进行总体调控，公司研发、销售、管理等费用增速低于收入增速。2024Q1-Q3公司研发投入22亿元，同比增长9%，研发费用率8.7%，三费投入46亿元，三费率18.2%。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50/61/73亿元，同比增长5.6%、21.8%、19.1%。截止10月29日市值对应24、25年PE估值分别是30/25倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 23,008 30,420 37,282 45,056 54,168 同比(%) 28.2% 32.2% 22.6% 20.9% 20.2% 归属母公司净利 4,320 4,742 5,006 6,096 7,260 润同比(%) 20.9% 9.8% 5.6% 21.8% 19.1% 毛利率(%) 35.0% 33.5% 31.5% 31.3% 30.8% ROE(%) 21.8% 19.4% 17.6% 18.3% 18.6% EPS（摊薄）（元） 1.64 1.78 1.87 2.27 2.71 P/E 42.38 35.47 30.23 24.82 20.84 P/B 9.33 6.90 5.32 4.55 3.88 EV/EBITDA 43.55 32.94 28.02 22.84 18.97 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月29日 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25,913 31,247 29,278 35,851 44,163 营业总收入23,008 30,420 37,282 45,056 54,168 货币资金 7,438 8,487 3,066 4,394 6,494 营业成本14,953 20,215 25,540 30,940 37,501 应收票据 1,850 3,795 4,188 5,061 6,085 营业税金及附加124 197 242 279 325 应收账款 6,415 8,795 9,551 11,533 13,865 销售费用1,258 1,943 2,088 2,478 2,979 预付账款 658 385 690 835 1,013 管理费用1,093 1,299 1,603 1,892 2,221 存货 5,482 6,248 7,608 9,227 11,197 研发费用2,229 2,624 3,244 3,875 4,550 其他 4,069 3,538 4,175 4,800 5,510 财务费用125 1 82 104 85 非流动资产 13,299 17,710 24,912 26,736 28,422 减值损失合计-132 -237 -112 -123 -129 长期股权投资 2,136 2,459 2,468 2,468 2,476 投资净收益591 420 56 45 54 固定资产（合计） 2,944 4,719 6,709 8,424 9,923 其他785 676 882 1,057 1,269 无形资产 712 797 904 1,000 1,102 营业利润4,470 5,001 5,309 6,466 7,701 其他 7,507 9,735 14,832 14,843 14,921 营业外收支7 -1 1 1 1 资产总计 39,212 48,958 54,190 62,587 72,585 利润总额4,477 5,000 5,310 6,466 7,702 流动负债 16,059 19,644 20,241 23,666 27,780 所得税152 225 212 259 308 短期借款 2,074 804 690 690 690 净利润4,324 4,776 5,097 6,208 7,394 应付票据 4,568 5,120 5,598 6,781 8,219 少数股东损益5 34 92 112 133 应付账款 4,762 7,191 7,697 9,324 11,302 归属母公司净利 4,320 4,742 5,006 6,096 7,260 润 其他 4,655 6,528 6,256 6,871 7,569 EBITDA4,188 5,004 5,461 6,641 7,887 非流动负债 3,041 4,313 4,913 4,913 4,913 EPS（当年）（元）1.64 1.78 1.87 2.27 2.71 长期借款 1,796 2,345 2,945 2,945 2,945 其他 1,244 1,968 1,968 1,968 1,968 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 19,100 23,957 25,154 28,579 32,692 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 296 519 611 723 856 经营活动现金流3,201 3,370 3,374 5,586 6,728 归属母公司股东权益 19,816 24,482 28,425 33,285 39,036 净利润4,324 4,776 5,097 6,208 7,394 负债和股东权益 39,212 48,958 54,190 62,587 72,585 折旧摊销495 651 895 1,050 1,295 财务费用154 117 155 168 168 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-591 -420 -56 -45 -54 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-1,219 -2,043 -2,878 -1,987 -2,289 营业总收入 23,008 30,420 37,282 45,056 54,168 其它38 290 161 193 214 同比(%) 28.2% 32.2% 22.6% 20.9% 20.2% 投资活动现金流-2,741 -454 -8,049 -2,839 -2,936 归属母公司净利润 4,320 4,742 5,006 6,096 7,260 资本支出-1,658 -1,505 -2,880 -2,884 -2,982 同比(%) 20.9% 9.8% 5.6% 21.8% 19.1% 长期投资-697 708 -9 0 -9 毛利率(%) 35.0% 33.5% 31.5% 31.3% 30.8% 其他-386 343 -5,160 45 54 ROE(%) 21.8% 19.4% 17.6% 18.3% 18.6% 筹资活动现金流2,449 -323 -746 -1,419 -1,692 EPS（摊薄）（元） 1.64 1.78 1.87 2.27 2.71 吸收投资718 1,119 128 0 0 P/E 42.38 35.47 30.23 24.82 20.84 借款4,942 2,209 486 0 0 P/B 9.33 6.90 5.32 4.55 3.88 支付利息或股息-909 -1,131 -1,359 -1,419 -1,692 EV/EBITDA 43.55 32.94 28.02 22.84 18.97 现金净增加额 2,935 2,573 -5,420 1,328 2,099 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 姚云峰，复旦大学硕士，曾任职于中泰证券、国金证券，目前主要从事新能源锂电池赛道研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并