煤炭行业动态点评：长协倒挂解除，煤价预期再次提升

核心观点与事件

• 长协倒挂解除：2025年8月4日，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨，超过同期5500大卡年度长协价，标志着年度长协价格长期倒挂解除，提振市场信心。
• 市场煤价与长协煤价倒挂期间：自2025年2月28日至2025年8月4日，倒挂时间较长，导致长协兑现率下降。迎峰度夏和反内卷政策推动市场煤价加速上涨，市场信心恢复。

煤价上涨预期

• 底部已现：年内低点已过，预计下半年不会回踩。炼焦煤上行速度和空间均高于动力煤，超出市场预期。
• 动力煤上涨预期：长协倒挂解除后，动力煤价格上涨预期有望再次超出市场预期。一方面，迎峰度夏尚未结束，下游电厂库存低于24年同期水平；另一方面，长协倒挂解除可能触发正反馈，即“长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨”。

煤炭股表现

• 前期调整：煤炭股前期调整时间较长，对利空相对钝化，但对利好反映更热烈。
• 利好政策：8月以来市场关注政策兑现和供需情况，短期供应收缩利好较多，包括超产核查、产地降雨、9.3阅兵安监收紧等。反内卷政策持续推行，未来或将有更多利好政策出台。

投资建议

• 首选股票评级：上调至“领先大市-A”。
• 重点关注：弹性标的如【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】；龙头煤企如【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】配置价值仍高。

风险提示

• 煤价上涨不及预期，反内卷政策落地低于预期，供需再次失衡。