多重变量交织难改氧化铝过剩实质

核心观点与结论

1. 几内亚矿权扰动影响有限

   • 几内亚矿权争夺主要源于利益博弈，对中国铝土矿出口影响有限。
   • Axis矿和GAC矿减量极限合计1000万吨，但进口增量预计达3500-4000万吨（含国产矿增量），全年供给增量约4500万吨。
   • 需求端铝土矿消费增量约2000万吨，2025年供给从2024年短缺1600万吨转为过剩800-1000万吨。

2. 氧化铝仓单风险边际减弱

   • 2508合约对2509合约近乎平水，2509合约可注册仓单10-20万吨，挤仓风险降低。
   • 但运费上涨（汽运高企、铁路时效下滑）影响仓单实际注册量，需关注能否形成有效仓单。
   • 电解铝厂内氧化铝库存绝对值仍低位，不同厂间差异明显，短期支撑现货价格，需过剩量从量变到质变。

3. 氧化铝过剩矛盾将累积

   • 6月起氧化铝供需转为过剩26万吨，但月产量700万吨，过剩量未导致现货过剩格局。
   • 下半年过剩量或扩大至50万吨，累计后供需关系将发生质变。
   • 净出口方面，进口亏损收窄，海外产能释放下国内价格优势减弱，净进口格局冲击国内供应。

4. 冬储及长单谈判影响减弱

   • 冬储难以消耗过剩量，冬储前现货市场难现供应偏紧。
   • 11月起新一年长单谈判中，电解铝厂议价能力提升或打压现货价格。

关键数据

• 几内亚矿权扰动：Axis矿2025年发运量1800-2000万吨（减量300-500万吨），GAC矿减量1000万吨（含阿联酋铝业300-500万吨）。
• 氧化铝库存：总库存增29万吨（站台及在途增17万吨），电解铝厂库存增12万吨（绝对值仍低位）。
• 仓单：截至8月6日仓单1.3万吨，2508-2509合约价差近乎平水。
• 供需平衡：6月起过剩26万吨，下半年或达50万吨。
• 净出口：6月净出口6.87万吨（含俄罗斯出口15万吨），已现净进口趋势。

研究结论

• 几内亚矿权扰动对中国影响有限，2025年铝土矿供给过剩800-1000万吨。
• 氧化铝仓单风险降低，但运输问题影响仓单注册。
• 短期库存支撑现货价格，但过剩矛盾将累积导致年底供需质变。
• 冬储及长单谈判影响减弱，电解铝厂议价能力提升或打压价格。