江苏银行深度报告稳盈利与高股息双轮驱动

江苏银行作为规模最大的城商行，具备稳健增长、高股息回报和优质区域基础的长期价值。

核心观点与关键数据：

1. 规模与盈利领先：江苏银行总资产达5.58万亿元，为规模最大城商行。2025年、2026年Q1年化ROE分别为13.14%、16.37%，在上市城商行中排名靠前。2025年净息差1.73%，优于城商行平均水平。
2. 长期回报优异：假设未来10年保持30%分红率，利润增速按4%/6%/8%递增，即便PB不变，仅靠利润留存和分红带来的投资回报可观。
3. 经营亮点：
   • 信贷投放：江苏省经济带动信贷需求旺盛，对公贷款占比92%，对公不良率0.81%，风险可控。零售业务转向提质增效，规模收缩但聚焦优质方向。
   • 息差优势：资产端收益率领先，负债成本率持续改善，2025年1-5年期存款占比24.4%。
   • 综合化服务：零售AUM达1.63万亿元，中收来源多元化，财富管理、投资银行等协同发力。
   • 资产质量：不良率0.81%，为上市以来最优，对公风险已出清，零售不良生成高位企稳。
4. 盈利预测：2026-2028年营收、净利润增速预计分别为6.9%-8.8%、8.6%-8.8%，主要基于规模扩张、息差企稳和中收增长。
5. 估值：给予2026年0.9倍PB，目标价13.94元。

风险提示：信贷规模增长不及预期、资产质量恶化超预期。