水泥盈利强韧性，高股息价值持续凸显

塔牌集团发布2025年业绩快报，核心观点如下：

投资要点：

1. 水泥主业出货展现强韧性：公司2025年水泥及熟料销量同比+0.91%，其中Q4降幅与行业需求环境匹配，粤东区域价格未大幅提涨，实际出货端展现区域龙头强韧性。展望未来，限制超产措施落实下，公司优势有望扩大。
2. 盈利能力改善，验证格局优势：2025年水泥销售成本下降8.40%，水泥销售价格同降4.25%，综合毛利率同比上升2.37个百分点，水泥盈利水平同比改善。预计Q4水泥吨毛利亦改善，利润增厚主要源于成本优化及粤东区域价格底支撑，区域龙头强定价权显现。26年盈利中枢有望抬升。
3. 年末补指标带来一次性影响：公司关停子公司鑫达旋窑生产线，计提资产减值准备和辞退福利费用，导致2025年非经常性损益2.57亿元。
4. 投资收益显著增厚利润：投资收益显著增厚利润，公司现金资产充沛，投资理财偏向稳健，可持续增厚利润，亦是高股东回报的基础。

风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。

历史研报回顾：历次研报均关注公司高分红、区域格局优势及盈利修复等主题。

研究结论：水泥出货表现强势，高分红价值持续凸显。投资收益增厚利润，旺季错峰有望修复盈利。超预期高分红，区域格局优势仍凸显。分红比例显著超预期，盈利能力大幅修复。