核心观点
近期国家能源局开展煤矿生产情况核查，要求对2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿一律责令停产整改，核查范围覆盖全国93%的煤炭产量。当前1-6月产量同比超过10%的省份有山西（11%）、新疆（16%）、贵州（14%），这些地区的部分煤矿可能受到影响。历史数据显示，7-8月电煤需求较5-6月增加22.7%，但当前电煤高库存限制了动力煤涨价幅度，6月中旬至7月30日动力煤现货价格涨幅仅为7.6%。焦煤现货价格涨幅达21%，主要因终端低库存、中间库存稀少、投机需求缺失背景下，遭遇反内卷政策引发短期供需错配恐慌。焦煤主力合约涨幅高达41%，导致JM2509合约持续升水现货。目前多数煤矿未收到正式停产通知，生产暂未受影响，后续减产计划暂不明确。9月3日阅兵可能加强安全检查，预计9月前煤炭与焦煤价格偏强，9月后电煤需求或下降15%，若上游限产不及预期，供需或转向宽松。若反内卷政策严格推进，煤炭与焦煤仍有上涨空间。
煤炭供给
- 2025年1-6月原煤产量24.0455亿吨，同比增加1.39亿吨，增幅5.4%。
- 国家能源局要求对1-6月超产10%的煤矿（主要涉及山西、新疆、贵州）责令停产整改。
- 新疆1-6月产量同比增加16%，但受运输成本影响，对内陆市场影响有限。
- 截至7月25日，动力煤日均产量566.2万吨，产能利用率94%。
- 2025年1-6月煤炭进口量2.2175亿吨，同比减少2773万吨，降幅11.1%。
- 1-6月国内原煤总供应26.2631亿吨，同比增加1.1132亿吨，增幅4.4%。
煤炭需求
- 动力煤主要用于火力发电（占比83%），其次为冶金、建材等非电行业。
- 2025年1-6月火力发电量2.94万亿度电，同比下降2.4%；地产市场新开工面积与施工面积负增长，水泥产量下降。
- 历史数据显示，7-8月火电月均发电量较5-6月增加22.7%，预计8月动力煤价格有上涨空间。
- 9月电煤需求较8月下降14.7%，若供给端稳定，9-10月煤炭价格或有下跌风险。
焦煤供给
- 2025年1-5月国内焦煤产量1.9724亿吨，同比增加1325万吨，增幅7.2%。
- 2025年1-6月焦煤进口量5290万吨，同比减少415万吨，降幅7.3%，主要来源蒙古（47%）、俄罗斯（28%）、澳洲（7.2%）、印尼（1.8%）。
- 蒙古国焦煤出口占其煤炭总出口超40%，财政高度依赖焦煤出口收入，6月焦煤出口至中国环比增加8.2%。
- 2025年1-5月焦煤总供应2.41亿吨，同比增加986万吨，增幅4.3%。
- 1-5月铁水产量同比增加4.1%，国内炼焦煤供需总体平衡。
焦煤需求
- 截至7月25日，累计铁水产量同比增加3.2%，1-5月铁水产量同比增加4.1%。
- 炼焦煤供需总体平衡。
煤炭与焦煤库存
- 动力煤库存高位：截至7月25日，55港口动力煤库存6923.5万吨，同比减少0.9%，周环比下降1.1%；462家样本矿山动力煤库存350.5万吨，同比增加143.6%，周环比略增3.9%。
- 焦煤库存：截至7月25日，炼焦煤总库存2355.7万吨，同比增加6.7%，周环比降库25.1万吨，较春节后下降4.9%。
生产成本、价格与基差
- 全球动力煤价格低位：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价110.2美元/吨，欧洲ARA港动力煤现货价102.5美元/吨，理查德RB动力煤现货价95.6美元/吨。
- 国内动力煤价格：秦皇岛港Q5500山西产平仓价655元/吨，6月以来涨幅7.6%。
- 焦煤价格：蒙5精煤唐山现货价1230元/吨，折盘面1022元/吨。
- 生产成本：国内焦煤生产成本约500元/吨，深井开采成本约737-882元/吨；国际焦煤平均成本约430-580元/吨。
- 估值角度：当前焦煤价格处于历史2013年3月至今的36.7%位置。
- 基差：6月中旬以来，蒙5精煤唐山现货价格涨21.2%，远低于焦煤主力合约41%的涨幅，导致JM2509升水现货较多。
