煤炭期货月度分析报告：现货承压补跌，关注焦煤降幅及钢厂减产情况

煤炭期货月度分析报告 2022年10月 大有期货投研中心 黑色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 现货承压补跌，关注焦煤降幅及钢厂减产情况 摘要： 双焦：在近期钢厂亏损面扩大之后，部分地区钢厂开始有减产动作，但暂未体现在铁水产量上，关注钢厂利润水平变化对铁水产量的影响；焦炭现货即将进入提降通道，从期货盘面所反应的预期来看，或有3-4轮提降；供应端扰动因素解除，焦煤内外供应均有所恢复，随着焦炭现货市场预期转差，焦煤亦承压下调，后续调降幅度是决定焦炭乃至成材成本支撑力度强弱的关键因素。双焦盘面提前下跌反映现货市场走弱预期，当前盘面较大幅贴水，在钢厂利润未见修复之前，双焦持逢高抛空思路，密切关注焦煤内外供应变化。 动力煤：随着天气转冷，北方采暖季临近，电厂日耗将逐步抬升；电厂库存有所回补，但港口库存亦快速降至偏低位置，随着电厂日耗再度走强，处于历年高位的日耗水平将考验旺季煤炭供给能力，在内外煤炭价格倒挂的情况下，今冬国内动力煤保供压力仍然不小。当前动力煤盘面基本没有流动性，建议回避。 风险提示：钢材需求在11月份超预期走强（上行风险）；钢厂利润偏低，供应快速下滑，库存继续低位下探（上行风险）；海外通胀居高不下，海外主流央行继续强力加息（下行风险）；国内地产行业继续下行，终端需 求持续低迷（下行风险）。 一、10月行情回顾 1、焦煤、焦炭 进入10月份，随着重大会议召开，黑色产业链上下游生产均受到不同程度的 影响，但总体来看，铁水产量仍在240附近高位运行，而焦煤及焦炭供应同时还受 到山西地区疫情影响，供应降幅更加大，偏紧态势持续到10月下旬，焦企顺势发起现货两轮提涨，但第二轮迟迟未能落地。随着煤矿陆续复产开始缓解，且因钢厂利润恶化，对于提降焦炭现货的预期不断升温。截至10月28日收盘，日照港准一 级冶金焦现货报2810元/吨，月环比涨100元/吨，焦炭主力合约报收2421元/吨，当月累计下跌13.37%；焦煤方面，在重大会议扰动之下，焦煤供应先紧后松，价格亦先涨后跌，CCI低硫指数月环比上涨87元/吨，高硫指数环比降60元/吨，焦 煤期货主力合约10月28日报收1891元/吨，当月累计下跌10.21%。 图表1：国内、进口炼焦煤价格走势图表2：日照港准一级冶金焦价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、动力煤 10月份，随着气温回落，电厂日耗持续走低，但日耗水平仍处于历年同期高位，而重大会议召开、大秦线检修导致港口供应有所下降，港口库存明显去化带动市场煤价格出现较强反弹，价格上涨引起有关部委关注，港口贸易商报价暂停公布。10月28日，据悉环渤海港口5500动力煤现货价格已到达1600元/吨，创下今年以来的新高水平。动力煤期货持仓量及成交量严重萎缩，在流动性严重匮乏的情况下期货盘面价格较大幅波动。 图表3:动力煤秦皇岛港口现货价格走势图表4：动力煤产地价格走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、宏观及产业环境分析 宏观方面，11月美联储议息会议即将召开，在9月份美国通胀数据公布后，市场认为11月加息75基点基本板上钉钉，且12月再加75基点的预期也在不断升温。但因后续公布的其他经济数据如表现不佳，如Markit制造业PMI跌至荣枯线之下，美联储官员对讲话透露出担忧经济衰退而有可能放缓加息节奏的信号，市场对于12月是否继续强力加息产生分歧，美元指数冲高后到达阶段性顶部。而在欧盟地区通胀压力亦较大的情况下，欧央行10月末加息75基点，导致美元指数进一步承压。可以看到，这一轮美元指数明显走低并没出现大宗商品价格走高的局面，主要原因或在于市场更关注的是主要经济体央行货币政策收缩带的负面冲击，而不是美元指数的绝对水平。因此，今年剩下两个月，与其关注美元指数走高与走低，不如将聚焦于全球主要央行的货币政策方向，如果全球加息不止，商品价格仍将承压。 产业方面，10月份作为钢材需求的传统旺季，钢材需求并没有走出预期中强势，旺季需求证伪的担忧导致市场情绪低迷，钢价跌到高炉成本线之下，钢厂在亏损扩大后，又有开启新一轮减产的迹象，但从铁水产量来看减产至少在短期内还未造成实质性影响，实际效果有待观察。展望11月，北方采暖季到来，需求将趋势于回落，在需求淡季到来之际，如果减产效果不明显，钢价难有企稳反弹的动力。 三、双焦、动力煤基本面分析 1、焦煤内外供应恢复，但价格降幅存不确定性 随着国内重大会议结束，以及山西地区疫情对供应扰动解除，国内焦煤开工率近期开始有较快上升。进口方面，随着口岸周边疫情缓解，甘其毛都口岸的每日通关数量再次回升到600车之上。总体来看，在供应得到恢复之后，又逢钢厂方面提 降焦炭现货预期走高，国内焦煤在10月末流拍情况增多，价格承压回落，而蒙煤价格因采购情绪走弱，价格亦开始回调。往后来看，临近年末，有不少煤矿因年底目标已经完成，有意降低生产负荷保安全生产，以往开工率在11-12月均呈不断下降之势。因此，虽然当前利润较高的焦煤仍有一定调降预期，但实际降价幅度仍不明朗，不宜过分悲观。 图表5:国内样本焦煤矿加权开率图表6：甘其毛都口岸通关情况 数据来源：大有期货投研中心，汾渭能源数据来源：大有期货投研中心根据网络数据整理 2、焦钢利润低迷，但钢厂处于相对强势地位，焦炭继续承压 因节后钢厂需求表现未及预期，而供应端持续偏高，国庆长假之后，钢价表现疲弱，钢厂利润持续收缩，截至10月28日，Mysteel调研统计的样本钢厂长流程螺纹平均毛利为-135元/吨，热轧平均毛利约为-315元/吨。焦炭方面，焦炭现货第二轮提涨遇阻且首轮提降还未落地，因前期焦煤跟涨，焦企整体仍处于亏损状态，当前样本独立焦化厂吨焦平均盈利为-80元/吨。虽然焦企已然亏损，但因钢厂亏损扩大，预计钢厂方面后续将继续打压焦炭现货索要利润，焦炭现货继续承压调降，参考盘面先行走势，初步预计现货的降幅在3-4轮，幅度300-400元/吨。 图表7:焦企平均吨焦利润图表8：长流程螺纹、热轧卷板生产毛利 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心，Mysteel 3、双焦需求见顶回落，但下降幅度须视钢厂减产情况而定 因钢厂利润表现不佳，Mysteel247家样本钢厂盈利率已降至27.71%，近期山西地区钢厂开始出现主动减产情况，但当前减产范围并未明显扩大，铁水产量虽然见顶回落，但整体下降幅度较小，最新Mysteel247家样本钢厂日均铁水产量为236万吨，处于近4年同期偏高水平。往后来看，须密切关注钢厂利润状况变化，如果钢厂利润持续低迷，在即将进入采暖季之际，钢厂或加大减产力度，届时铁水产量有能加速回落。 图表9:247家钢厂日均铁水产量走势图表10：焦炭供需平衡测算 数据来源：大有期货投研中心，Mysteel数据来源：大有期货投研中心 4、电煤需求旺季临近，港口库存快速下降，供应压力不可小视 当前电厂日耗还未见到上行拐点，但日耗水平处于历年同期高位，且随着天气转冷，采暖需求陆续释放，日耗继续高位运行的态势将持续。可以看到，下游电厂 库存在这一轮需求淡季中有所回补，但港口库存亦同步出现较大降幅，进入需求旺季后，在历年同期新高的日耗水平冲击之下，动力煤整体保供形势依旧不容乐观。而在国内外动力煤价格严重倒挂、全球能源供应紧张的情况下，供应端后续发力主要依赖于国内供应增量。 图表11:六大电厂日均耗煤量图表12：环渤海港口煤炭库存走势 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 四、11月价格走势展望 双焦：在近期钢厂亏损面扩大之后，部分地区钢厂开始有减产动作，但暂未体现在铁水产量上，关注钢厂利润水平变化对铁水产量的影响；焦炭现货即将进入提降通道，从期货盘面所反应的预期来看，或有3-4轮提降；供应端扰动因素解除，焦煤内外供应均有所恢复，随着焦炭现货市场预期转差，焦煤亦承压下调，后续调降幅度是决定焦炭乃至成材成本支撑力度强弱的关键因素。双焦盘面提前下跌反映现货市场走弱预期，当前盘面较大幅贴水，在钢厂利润未见修复之前，双焦持逢高抛空思路，密切关注焦煤内外供应变化。 动力煤：随着天气转冷，北方采暖季临近，电厂日耗将逐步抬升；电厂库存有所回补，但港口库存亦快速降至偏低位置，随着日耗再度走强，处于历年高位的日耗水平将考验旺季煤炭供给能力，在内外煤炭价格倒挂的情况下，今冬国内动力煤保供压力仍然不小。当前动力煤盘面基本没有流动性，建议回避。 五、风险提示 钢材需求在11月份超预期走强（上行风险）；钢厂利润偏低，供应快速下滑，库存继续低位下探（上行风险）；海外通胀居高不下，海外主流央行继续强力加息 （下行风险）；国内地产行业继续下行，终端需求持续低迷（下行风险）。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南省证监局、期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼全国统一客服热线：4006-365-058 电话：0731-84409000 网址：