首次覆盖报告：数智化战略驱动五大赛道增长，资产质量改善打开估值修复空间

浦发银行凭借数智化转型和五大战略赛道（科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融）的发展，构建差异化竞争优势，并受益于上海区位优势，实现业绩增长。2025年一季度，公司实现营业收入459.22亿元，同比增长1.31%；归母净利润175.98亿元，同比增长1.02%。

核心观点与关键数据：

• 股权结构：国有资本占主导，上海市国资委持股29.5%。
• 管理团队：新管理层经验丰富，积极推动转型。
• 战略赛道：
  • 科技金融：服务科技型企业超8.75万户，贷款余额6822亿元。
  • 供应链金融：为907家核心企业和7403家供应商提供融资512.18亿元。
  • 普惠金融：普惠贷款余额4807.33亿元，贷款户数41.85万户。
  • 跨境金融：跨境业务量达4068亿元，跨境融资余额2553.73亿元。
  • 财资金融：服务个人客户1.60亿户，管理AUM达4.04万亿元。
• 区位优势：长三角地区贡献营业利润45.95%，贷款余额1.84万亿元。
• 规模与结构：2024年贷款总额5.39万亿元，对公贷款占比58.97%；2025Q1存款总额5.47万亿元，增长6.30%。
• 资产质量：2024年末不良贷款率1.36%，较2023年末下降12bps；拨备覆盖率达186.99%。
• 再融资：核心一级资本充足率8.79%，若剩余可转债顺利转股，充足率可提升至9.29%。

研究结论：

• 浦发银行依托数智化战略和五大战略赛道，盈利增长动能稳固。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为477.1/508.8/545.66亿元，同比增长5.42%/6.64%/7.24%。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 长三角地区经济及信贷超预期下行。
• LPR大幅下调。
• 可转债转股进程不及预期。
• 资产质量改善不及预期。