美股科技互联网24Q1财报总结：云周期逐步回升，AI促进广告加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年05月07日 美股科技互联网24Q1财报总结： 云周期逐步回升，AI促进广告加速增长 行业研究·海外市场专题互联网·互联网Ⅱ 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张伦可联系人：刘子谭 0755-81982651liuzitan@guosen.com.cn zhanglunke@guosen.com.cnS0980521120004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩概况： •微软：传统云趋势向上，Azure商业新增订单显著提升。本季度智能云同比+21%，主要受益于Azure持续加速同比+31%的增长(高于指引+28%)，其中AI贡献了7个百分点。本季度商业新增订单同比+31%cc，增速提升明显，主要由于大型、长期的Azure合同驱动。生产力业务增长降速，M365Copilot仍处在早期阶段。本季度生产力业务环比上季度均有所降速。本季度资本支出（含融资租赁）为140亿美元，提升显著。公司指引25财年资本开支将高于24财年，说明微软持续加码投资AI领域的决心。同时经营杠杆释放维持了高利润率，本季度微软经营利润率44.6%（同比+2.3pcts、环比+1pcts）。 •谷歌：广告业务与云业务均持续加速增长,营业利润率提升显著，持续加大资本开支。首次宣布派发季度股息，新增700亿回购额度。宏观景气，广告业务保持了连续五个季度的加速增长，其中零售业务领跑。云业务周期持续恢复，谷歌云收入同比增速+28%，较上季度+26%上升。本季度营业利润率32%，同比 +10pcts、环比+5pcts，主要由于业绩增长规模效应以及持续降本裁员提效的作用。资本支出积极，24Q1资本支出120亿美元，同比+91%、环比+9%，主要用于AI基础设施建设。财报会预计全年的季度资本支出将与一季度水平相当，预计全年约500亿美金。首次宣布派发每股0.20美元的股息将于2024年6月17日开始。 •META：广告营收稳健，AI提升广告效率驱动增长，上调全年资本开支，指引RealityLabs亏损逐年增加。本季度广告收入同比+27%，广告收入中在线商务增长贡献最大，其次是游戏、娱乐和媒体。上调2024年资本开支至350-400亿美元(前值300-370亿美元)，同比+13%-40%。RealityLabs预计运营亏损将逐年显著增加，预计影响利润率。本季度广告展示量同比+20%，广告平均价格同比+6%、连续第五个季度加速提升，反映了客户需求与广告ROI增长。公司通过优化推荐模型如更大的广告排名架构MetaLattice提高跨功能（Feed、Reels等）的广告效果，如Advantage+为广告商提供更多自动化设置。 •亚马逊：零售稳健提效，云业务加速恢复，24年显著增加资本开支。2024年将继续通过区域化等方法降低服务成本，同时收入的增长有助于提高整个业务的经营杠杆。云业务收入加速恢复，预计显著增加资本支出。本季度AWS业务收入同比+17%、持续加速增长。财报会表示AI已经贡献了数十亿美元的营收，并积极看好AWS未来成长空间。公司将在2024年显著增加资本支出，预计将影响AWS的运营利润率。 投资建议:从海外云业务收入变化观察到云周期恢复已成明确趋势，同时AI带来的增量需求旺盛、有望打开长期增长空间。一季度海外科技互联网厂商Capex投入提升明显，结合今年Capex投资口径，24年Capex增速有25%+级别的上修，各家公司仍然把AI基础设施建设、模型与应用迭代作为后续发展的重点，持续加码AI领域投入。AI不仅成为云厂商竞争的关键，同时也带来了广告业务的效率和增速提升，建议关注后续海外互联网大厂AI技术发展与应用落地。 风险提示：宏观波动风险；AI技术发展不及预期；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；监管风险；AI技术商业化落地低于预期。 01 宏观与行业周期情况 02 03 微软财报谷歌财报 04 05 亚马逊财报Meta财报 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请 •今年以来美国经济和市场持续加强对较强的经济、企业盈利的预期，一致性Growth预期上调，衰退预期降至30%。近期美联储会议继续保持利率不变，同时将从6月起放缓QT。鲍威尔称短期通胀预期已经上升，但下一步不太可能是加息，被市场解读为偏鸽，CME利率期货预期24年降息2-次。 图：美国24年Q1宏观数据资料来源：彭博、国信证券经济研究所整理 务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：美国10年期国债收益资料来源：彭博、国信证券经济研究所整理 •纳指盈利继续调升，BF12个月PE约24x（7年均上）。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 3FQ2020 4FQ2020 1FQ2021 2FQ2021 3FQ2021 4FQ2021 1FQ2022 2FQ2022 3FQ2022 4FQ2022 1FQ2023 2FQ2023 3FQ2023 4FQ2023 1FQ2024 •Azure(Microsoft):一季度收入约190亿美元，增速31%YoY(上季度为30%)。本季度Azure收入的7%来自AI贡献（上季度贡献6%），AzureAI部分收入占比持续增加。 •电话会：“我们预计，在云和人工智能基础设施投资的推动下，资本支出将环比大幅增加。随着需求的不断增长，我们不断扩大人工智能投资规模，我们将继续扩大产能。目前，近期人工智能需求略高于我们的可用能力。” •AWS(Amazon):一季度收入250亿美元，增速17%YoY(上季度为13%)，开始加速； •电话会：“我们现在看到了一些趋势。首先，公司已基本完成了大部分成本优化，并将注意力转向更新的举措。在大流行之前，公司正在努力实现基础设施现代化，从本地基础设施迁移到云，以节省资金，以更快的速度进行创新，并提高开发人员的生产力。随后的大流行和不确定的经济分散了这一势头，但它正在再次回升。公司正在实现基础设施现代化，追求这一相对容易实现的目标。” •GoogleCloud:一季度收入95亿美元，增速28%YoY(上季度为26%) 图：Azure收入与增速变化（百万美元，%） 图：AWS收入与增速变化（百万美元，%） 图：谷歌云收入与增速变化（百万美元，%） 20,000Azure收入YOY60%18,00016,00050%14,00040%12,00010,00030% 8,0006,00020%4,00010%2,000 00% 云业务云业务YoY 3000045%40% 25000 35%2000030%25% 15000 20%1000015%10% 5000 5%00% 10,000谷歌云业务谷歌云业务YoY60% 9,0008,00050%7,00040%6,0005,00030%4,0003,00020%2,00010%1,000 00% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 •预估云厂端今年capex增速有25%+级别的上修，其中预计大头用于AI芯片： •微软：资本支出（含融资租赁）140亿美元（上季度为120亿美元），预计2025财年Capex将高于2024财年，而Capex在24财年季度环比持续上升。【过去四季度累计474亿美元，预计24财年510亿美元，25财年550亿美元】 •谷歌：Q1120亿超过预期，财报会预计全年的季度资本支出将大致达到或高于第一季度的水平。【23年323亿美元，预计24年500亿左右】 •Meta：一季度资本支出（含融资租赁）67亿美元，上调2024年资本开支至350-400亿美元(前值300-370亿美元)，同比+13%-40%。【23年为281亿美元，24年指引380亿美元】 •AMZN：四季度资本支出（含融资租赁）139亿美元，同比+7%。财报会表示与24Q1相比24Q2-Q4的资本支出更高。 【23年为481亿美元，24年预计580亿美元】 图：各互联网与云厂Capex季度变化情况（百万美元） 图：各互联网与云厂Capex季度增速变化情况（百万美元） 18,000微软亚马逊谷歌META16,00014,00012,00010,000 8,0006,0004,0002,000 0 2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 120.00%微软亚马逊谷歌META100.00% 80.00%60.00%40.00%20.00% 0.00% 2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 -20.00%-40.00%-60.00% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 80,000 营业收入 YoY 25% 14% 销售费率 研发费率 管理费率 40% 生产力和业务流程个人计算业务 智能云 25,000 净利润 净利率 70,000 20% 12% 30% 60,000 20,000 10% 50,000 15% 20% 8% 15,000 40,000 10% 30,000 10% 6% 10,000 20,000 4% 0% 5%5,000 10,000 2% -10% 0 0% 0% 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -20% -30% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：微软净利润季度变化情况（百万美元，%） 图：微软分业务收入增长变化情况（%） 图：微软三费变化情况（百万美元，%） 图：微软收入变化情况（百万美元，%） 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 财务概况:本季度微软收入同比+17%至619亿美元；营业利润同比+23%至276亿美元，净利润同比+20%至219亿美元，GAAP每股收益为2.94美元。分业务看：1）生产力和业务流程：收入196亿美元同比+12%，达到上季度指引上限，其中Office365商业版收入同比+15%； 2）智能云：收入为267亿美元，同比+21%，显著高于上季度指引，其中Azure和其他云