美股科技互联网24Q2财报总结：云周期逐步回升，AI促进广告加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2024年08月07日 美股科技互联网24Q2财报总结： 云周期逐步回升，AI促进广告加速增长 行业研究·海外市场专题互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张伦可联系人：刘子谭 0755-81982651liuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cn S0980521120004 01 行业情况总结 02 03 微软财报META财报 04 05 亚马逊财报谷歌财报 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 云业务： •云周期持续回升，AI云需求持续，但受限于算力中心搭建。 •投资周期折旧摊销压力逐步增加，云厂租赁转嫁成本。 •伴随AI云占比提升，预计对云业务毛利率有所影响。SaaS业务： •24H1以来，我们观察企业端整体IT支出并未明显上升，但由于AI的产业趋势，企业端选择将部分IT预算，直接投入云厂 商采购大模型API自行构建产品，因此并未明显拉动垂类SAAS厂商的需求。 •巨头通过投入大模型，希望带动企业软件服务，数据库、ERP等产品的需求（比如微软提及Dynamics份额实际在提升）。因此潜在对垂类SAAS或竞争激化。 广告业务： •需求：全球广告需求健康增长，23H2以来，中国广告主对北美和欧洲投放仍在增长趋势中。在线商务垂直领域对增长贡献最大，其次是游戏、娱乐和媒体。 •格局：谷歌广告Q2同比+11%，META广告Q2同比+22%，搜索与长视频广告份额被社交媒体短视频抢夺。Reels短视频功能将持续为Meta广告带来量价齐升的影响。 电商业务： •需求：北美Q2零售需求同比持平，较Q1略微放缓。亚马逊反馈ASP在走低，消费者寻求性价比更高的商品。 •竞争：海外业务受外汇与低价竞争等因素预计增长承压，近期推出低价商品服务。但在北美与欧洲区域，受监管影响，预计短期欧美地区竞争放缓。 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 •Azure(Microsoft):二季度智能云收入为285亿美元，同比+19%，略低于上季度公司指引上限+20%。其中Azure和其他云业务同比+29%，其中AI贡献了其中的8个点（上个季度为7个点）。 •电话会：“AI平台的转变与云类似，既涉及知识密集型投资，也涉及资本密集型投资。我们专注于两件基本的事情:首先，推动跨基础设施和应用程序的产品组合的创新，继续扩大我们的云业务。其次，利用客户需求信号和价值实现时间来动态管理我们的成本结构，并产生持久的长期运营杠杆。” •AWS(Amazon):AWS收入263亿美元（同比+19%），高于一致预期17%，也高于上季度增速17%； •电话会：“增长主要受三个宏观趋势推动：企业完成成本优化、基础设施现代化（从本地迁移到云端）、以及对人工智能（AI）的利用。” •GoogleCloud:二季度收入103.5亿美元（同比+29%，环比+8%），相比上季度28%增速加速，营业利润率为11.3%（同比+6pcts、环比+2pcts）。 图：Azure收入与增速变化（百万美元，%） 图：AWS收入与增速变化（百万美元，%） 图：谷歌云收入与增速变化（百万美元，%） 25,000Azure收入YOY60% 20,00050% 40% 15,000 30% 10,000 20% 5,00010% 00% 30,000云业务云业务YoY45%40% 25,000 35%20,00030%25% 15,000 20%10,00015%10% 5,000 5%00% 12,000谷歌云业务谷歌云业务YoY60%10,00050%8,00040%6,00030%4,00020%2,00010%00% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 •“对我们来说，投资不足的风险远远大于过度投资的风险，即使在最终证明我们过度投资的情况下。” 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 24FYQ3 24FYQ4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 4FQ2020 1FQ2021 2FQ2021 3FQ2021 4FQ2021 1FQ2022 2FQ2022 3FQ2022 4FQ2022 1FQ2023 2FQ2023 3FQ2023 4FQ2023 1FQ2024 2FQ2024 4 图：各互联网与云厂Capex季度变化情况（百万美元） 图：各互联网与云厂Capex季度增速变化情况（百万美元） 20,000 微软亚马逊谷歌META 18,00016,00014,00012,00010,000 8,0006,0004,0002,000 0 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 120.00%微软亚马逊谷歌META100.00% 80.00%60.00%40.00%20.00% 0.00% 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 -20.00%-40.00%-60.00% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 •预估云厂端今年capex增速有30%+级别的上修，其中预计大头用于AI芯片： •微软：4FQ资本支出（含融资租赁）190亿美元（同比+78%），同比+83亿、环比+50亿，公司指引25财年预计经营利润率将比24财年低一个点。【过去四季度累计474亿美元，24财年557亿美元，24CY预计近600亿美元】 •谷歌：24Q2资本支出132亿美元（同比+91%约60亿、环比+10%约10亿），全年约500亿美元，一季度财报会预计全年的季度资本支出将大致达到或高于第一季度120亿的水平。【23年323亿美元，预计24年500亿左右】 •Meta：24Q2资本支出85亿美元，同比33%约+21亿美金，环比+17亿美金。上调2024年资本开支至380-400亿美元(前值350-400亿美元)，同比+19%-40%，25年指引继续增长。【23年为281亿美元，24年预计390亿美元】 •AMZN：二季度资本支出（含融资租赁）164亿美元，同比+57%，同比+60亿美金，环比+25亿美金。【23年为481亿美元，24年预计超过600亿美元】 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：各公司Capex与融资租凭的情况 微软谷歌 Meta亚马逊 资料来源：各公司财报、国信证券经济研究所整理 6 •四大公司在Capex开支方式上存在差异： 微软自23Q3起，一方面自建现金投入24H1达到250亿美元，23H1为155亿美元，出现明显的增大。另一方面，资本开支逐步提高了融资租凭的比例，通过第三方厂商来布置数据中心，融资租凭H1从23年30亿提升到了24年81亿美元。 •微软提高融资租凭比例的目的： 第一、释放公司自由现金流，通过融资杠杆能够极大程度降低资金流压力（分红+回购+Capex对自由现金流的占用）； 第二、折旧摊销的年限可以发生变化，自建折旧摊销年限为4-5年，而如果按照融资租凭可以利用长合同期的方式，使得整体摊销更加平滑。 •四大巨头中，微软采用这种模式的比例最大，Meta在资本扩张期也利用融资租凭从而降低自身现金流压力。而谷歌在现金流储备相对充裕情况下，没有采取融资租凭；而亚马逊没有分红需求，对现金流压力没那么大，比较少采用融资租凭的模式。 本季度190亿包括现金自建140亿和融资租赁50亿美金。经营租赁190亿比去年同期增长46亿，融资租赁271亿比去年同期多了100亿。 *financialleasing融资租赁相当于买车分期付款，OperatingLease类似经营租赁租车。融资租赁租借物的持有权的绝大部分风险与利益会转移至承租方；经营租赁则是指伴随租借物的持有权的风险与利益仍然保留在出租方。 •微软表示截至2024年6月30日，还有有额外的运营和融资租赁共计约1170亿美金，主要是数据中心，分别为86亿美元 （大家认为主要就是甲骨文为OpenAI在德克萨斯州建立的10W块GB200芯片集群）和1084亿美元。这些经营和融资租赁将从2025财政年度至2030财政年度开始，租赁期为1年至20年。 图：微软经营与融资租赁情况（百万美元，%） 图：微软租赁费用未来几年折旧摊销情况（百万美元） 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 7 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 8 图：微软融资对现金流的影响（百万美元） •1）融资租凭的财务处理方式： FY2024，支出端需要支付借贷的利息外加使用权资产的折旧，从FY24财年显示，利息为0.734bn，摊销为1.8bn,共2.534bn。 而在现金流报表中，实际现金流出只有2.02bn。因此发现，融资租凭相比于自建数据中心，能够改善公司在现金流上可能承压的情况。 这个现金流的差额可以在合同结束后才补齐支付，从而平滑了折旧摊销的压力。 •2）微软通过融资租凭的方式，给自己加经营杠杆，从而增大了自己在数据中心的投入规模。当前尚未开始的operating和financialleases分别为86/1085亿美元（去年底为77/344亿美元，融资租赁部分增长接近200%），将主要用于数据中心，在FY25-30年逐步兑现，租期1-20年。 图：微软融资租赁资产端和利息端情况（百万美元）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 •以微软为例： •微软25财年约1000亿美元利润，正常年景一年Capex约300亿美金，假设按照每年300亿美金投资可认为利润正常增长。 •24财年：资本开支557亿，相比正常额外投入约250亿，按照6年折旧摊销计算，额外投入部分将年摊销约40亿左右，相比1000亿美元利润，拖累盈利增速约4%。 •25财年：假设资本开支800亿，额外投入500亿，每年多折旧83亿+今年40亿，拖累增速约12%。 •注：对利润率影响没有考虑AzureAI、Copilot收入补回部分成本，实际影响肯定更小。 •注：对现金流的影响，微软每年1000亿美金利润，约有400亿美金进行分红回购，则如果全年资本开支大于600亿美金，则公司现金流为负。因此需要租赁手段减少前期现金支出。 图：微软Capex变化情况（百万美元，%） 3Q21 4Q211Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23 2Q23 3Q234Q231Q242Q24 单位：百万美元 1FQ22 2FQ223FQ22 4FQ22 1FQ23 2FQ233FQ23 4FQ23 1FQ242FQ243FQ244FQ24 Capex 7,400 6,8006,300 8,700 6,600 6,8007,800 10,700 11,20011,50014,00019,000 CapexYOY 35% 26%5% 19% -11% 0%24% 23% 70%69%79%78% Capex/净利润 36% 36%38% 52% 38% 41%43% 53% 50%53%64%8