上实控股是一家以基建环保、大健康、房地产和消费品为核心的综合性企业。基建环保板块拥有稳固的基本盘,高速公路和水务业务分别提供稳定的盈利和现金流。房地产板块因计提减值导致亏损,但土地储备丰富,未来具有发展潜力。消费板块销售结构优化,逐渐走出困境。当前时点看好上实控股的原因包括:出售粤丰环保股权回笼大量现金,自由现金流已转正;低估值高股息性价比凸显;烟草板块逐渐走出低谷,水务板块未来潜在受益于化债+自来水提价,地产板块企稳,高速公路贡献稳定利润与现金流。预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.43/30.84/31.97亿港元,同比+4.8%/4.8%/3.7%,对应PE=5.0/4.7/4.6x。通过多角度估值,我们认为上实控股股票价值在17.62-18.35港元/股之间,较当前股价有22.5%-27.6%的溢价。首次覆盖,给予“优于大市”评级。