基础化工行业专题：地产边际静待改善，化工需求有望复苏

基础化工 行业研究/行业专题 地产边际静待改善，化工需求有望复苏 报告日期：2022-11-15 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 5% -6%11/21 16% 2/22 5/228/2211/22 27% 38% 16% - - - 基础化工沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 主要观点： 楼市松绑信号开始释放，民企融资支持力度加大 11月8日北京住建委发布，取消亦庄台湖、马驹桥板块双限购政策，核心城市楼市松绑释放强信号，宽松政策有望进入加速期，后续政策或将密集出台。民企融资方面，11月8日，中国银行间交易商协会发布推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，新措施未来有望加快经济复苏，提振消费者信心，促进商品房销量增长。 地产政策边际改善，未来地产链化工品有望受益 地产产业链作为目前我国最重要的经济支柱之一，房地产对GDP的综合贡献率超过10%。化工品的需求景气度受地产景气度影响较大。聚合MDI：地产链应用占比71%，市场空间210亿，目前聚合MDI价格、价差历史分位分别为14.25%和14.13%，均处于历史低位水平，行业供给稳定，受地产复苏弹性空间大。 TDI：地产链应用占比70%，市场空间103亿，目前TDI价格、价差历史分位分别为25.99%和25.18%，均处于历史低位水平，目前部分海内外企业TDI仍处于不可抗力和检修阶段，TDI下游软体家居的景气度有望影响TDI后续需求。 有机硅胶：地产链应用占比33%，市场空间70亿，目前有机硅密封胶受益于上游原材料107胶和110生胶产能扩产价格回落，有机密封胶成本端有所改善，建筑需求端反弹有望形成成本、需求双重利好。钛白粉：地产链应用占比23%，市场空间89亿，目前钛白粉价格已经处于行业盈亏平衡，价格继续下跌空间有限，氯化法具备成本和性能优势，看好具有氯化法工艺的钛白粉企业。 纯碱：地产链应用占比32.73%，房地产应用占纯碱需求随着地产政策边际转好，纯碱最大下游平板玻璃库存有望逐渐去化，纯碱价格将得到有效支撑。同时，随着硅料产能释放价格下行，光伏装机有望带动光伏玻璃应用的纯碱需求增长。 减水剂：下游全应用于混凝土外加剂，与地产景气度息息相关，随着高性能减水剂市占率的进一步提升，随着地产边际好转，未来高性能减水剂行业有望进一步替代高效减水剂。 PVC：地产链应用占比约50%，市场空间超600亿，截至2022年11月11日，电石法PVC价格价差均跌至近三年最低点，由于二氯乙烷价格也呈下跌趋势，乙烯法PVC价格虽然跌至近三年最低点，但是价差数据良好。未来随着地产边际改善，PVC需求有望修复，价差有望迎来改善。 PVA：地产全产业链应用占比接近30%，PVA行业格局长期稳定，正在原油成本高企背景下，国内电石法PVA具有竞争力，随着地产政策 边际好转预期以及国内PVB行业快速发展，PVA后续需求景气度有望回升。 （1）投资建议 目前地产链化工品价格、价差处于历史低位，随着地产政策放松，地产景气度未来有复苏预期，地产链化工品有望受益，看好明年地产链化工品景气度修复。地产产业链中，建筑结构中墙体保温材料主要原料为聚合MDI，玻璃原材料为纯碱，水泥混凝土原料主要为建筑级纤维素醚和减水剂，建筑装饰环节涂料、胶粘剂种类偏多，涉及到丙烯酸类、钛白粉、环氧树脂、PVA等。建筑相关配件方面，门窗及管材、家电家居等环节原料涉及到PVC、PE、PP、聚合MDI以及TDI。 建议关注地产链聚合MDI及TDI龙头万华化学，轻烃及丙烯酸龙头卫星化学，氯化法钛白粉龙头龙佰集团，环氧树脂龙头中化国际、有机硅密封胶龙头硅宝科技、建筑级纤维素醚龙头山东赫达，聚羧酸减水剂龙头苏博特，PVA行业龙头皖维高新，TDI企业沧州大化，天然碱龙头远兴能源，PVC行业龙头中泰化学等。 （2）风险提示 （3）地产政策不及预期； （4）民企融资不及预期； （5）装置不可抗力的风险； （6）资产收购进度不及预期。 EPS（元） PE 公司 评级 （7）公司盈利预测与评级 万华化学 2021A7.85 2022E5.69 2023E7.49 2021A 12.87 2022E 15.69 2023E 11.90 买入 卫星化学 3.50 1.45 2.11 11.44 10.03 6.89 买入 龙佰集团 2.12 1.72 1.95 14.61 10.58 9.32 买入 中化国际 0.80 0.58 0.55 10.70 12.23 12.97 买入 硅宝科技 0.70 0.80 1.22 28.70 23.03 15.16 买入 山东赫达 0.97 1.45 1.96 63.47 18.53 13.72 买入 苏博特 1.27 1.09 1.41 13.23 15.44 11.85 未评级 皖维高新 0.45 1.02 1.43 14.25 6.38 4.53 未评级 沧州大化 0.53 2.46 4.29 33.39 7.15 4.10 未评级 远兴能源 1.37 0.92 1.18 5.55 8.24 6.42 未评级 中泰化学 1.04 0.89 1.03 6.27 7.35 6.36 未评级 资料来源：wind，华安证券研究所 注：万华化学、卫星化学、龙佰集团、中化国际、硅宝科技、山东赫达EPS、PE均为华安证券预测，其余为wind一致预期，股价截止2022年11月15日收盘 正文目录 1楼市松绑信号释放，民企融资支持力度加大7 2地产景气有望修复，上游化工品有望受益11 2.1聚合MDI：价差低分位区间，需求修复价格中枢向上12 2.2TDI：短期供给仍存不可抗力，长期需求稳定增长15 2.3有机硅胶：成本下降地产需求复苏，企业盈利有望逐步改善17 2.4钛白粉：行业盈利处于底部，地产复苏拉动需求增长23 2.5纯碱：光伏需求有望持续爆发，地产边际改善，纯碱景气度有望维持29 2.6减水剂：高性能减水剂性能优异，地产景气提升有望受益34 2.7PVC：电石法PVC价差处于历史低位，地产需求提振有望改善企业业绩36 2.8PVA：行业供给格局稳定，地产需求逐步修复，PVA价格中枢有望上移41 3.投资建议44 风险提示：45 图表目录 图表1国家部分重点房产政策内容7 图表2部分主要城市重点放松政策一览8 图表3支持民企融资创新工具一览9 图表4月度商品房成交套数10 图表5房地产贷款余额10 图表6个人购房贷款余额10 图表7房屋新增新开工面积10 图表8房屋新增竣工面积10 图表9地产链相关化工品12 图表10地产链相关化工品市场空间12 图表11聚合MDI下游消费占比13 图表12国内MDI装置动态13 图表13MDI产量及表观消费量（年度）14 图表14MDI产量及表观消费量（月度）14 图表15家用冰箱产量数据14 图表16冰柜产量数据14 图表17聚合MDI价格及价差走势15 图表18TDI下游消费占比15 图表19国内TDI装置运行情况16 图表20TDI新产能投产计划16 图表21TDI产量消费量数据17 图表22TDI价格、价差走势17 图表23有机硅产业链18 图表242021年有机硅终端消费结构建筑占比最高18 图表25国内有机硅企业有序扩产18 图表26国内DMC开工率良好18 图表27DMC表观消费量呈上升趋势19 图表28DMC库存有所消解19 图表29107胶价格逐渐回落，原材料成本压力得到缓解19 图表30建筑幕墙是建筑用密封胶的最大应用领域20 图表31建筑业总产值呈波动上升趋势21 图表32老旧小区改造项目推动建筑用密封胶产品更新迭代21 图表33建筑幕墙密封胶主要用于商业住宅21 图表34建筑幕墙工程量逐年上升21 图表35国内中空玻璃产量近年稳步增长22 图表36我国装配式建筑市场体量逐年增加增速迅猛23 图表372025年装配式建筑用胶量将超120万吨23 图表38钛白粉上下游产业链24 图表39硫酸法与氯化法制备钛白粉工艺比较24 图表40全球钛白粉产能（吨）及中国钛白粉产能（吨）25 图表412017-2022年9月国内钛白粉产量（吨）25 图表422021年11月-2022年10月国内月度钛白粉产量及开工率25 图表432021年全球钛白粉厂商市占26 图表442021年中国钛白粉行业各企业市占（以产量计算）26 图表45钛白粉下游消费结构26 图表462021年涂料的应用领域结构26 图表472021-2022钛白粉下游主要应用领域涂料与塑料月度消费量（吨）27 图表482021年-2022年钛白粉月度表观消费量（吨）27 图表492021年-2022年涂料与塑料表观月度消费量（吨）27 图表502017-2022钛白粉出口量（千克/月）28 图表51钛白粉出口量逐年增长28 图表522017年-2022年钛白粉进出口均价（美元/千克）28 图表532020-2022钛白粉与钛精矿价格（元/吨）29 图表542021-2022钛白粉厂商库存量（吨）29 图表55钛白粉出口量逐年增长29 图表56纯碱产业链图30 图表572017-2021年纯碱表观消费量30 图表582021年纯碱需求结构30 图表59纯碱开工率（%）31 图表60平板玻璃月度开工率31 图表61平板玻璃库存31 图表62纯碱价格31 图表63光伏装机量快速提升32 图表64光伏玻璃需求快速增长32 图表65纯碱产能及产量（万吨）32 图表662017-2022年各工艺产能33 图表672022-2025新增/退出产能规划33 图表68减水剂产品分类34 图表69减水剂种类占比34 图表70混凝土外加剂销量及增速35 图表71萘系减水剂价格走势图36 图表72聚羧酸减水剂单体价格走势图36 图表732020年中国聚羧酸减水剂企业十强36 图表74PVC产业链37 图表75PVC下游应用占比37 图表76国内PVC产能情况38 图表772022年国内PVC开工情况38 图表78PVC产能地域分布38 图表79国内前十大PVC生产企业38 图表802022-2023年PVC装置计划新增产能（万元/吨）39 图表81PVC装置检修情况（万元/吨）39 图表82PVC年度表观消费量（万吨）40 图表83PVC月度表观消费量（万吨）40 图表84电石法PVC价格、价差（元/吨）40 图表85乙烯法PVC价格、价差（元/吨）40 图表86全球PVA下游消费结构41 图表87国内PVA下游消费结构41 图表88PVA全球产能分布41 图表89国内PVA产能、产量情况43 图表90海外PVA产能情况43 图表91PVA工艺方法占比43 图表92PVA价格走势43 图表93可再生分散胶粉工艺44 图表94VAE乳液下游消费结构44 图表95上市公司及估值情况44 1楼市松绑信号释放，民企融资支持力度加大 国家调控从严变宽，加大力度支持合理需求释放。2020年下半年以来，房地产行业相关政策主要经历了加强监管、审慎管理、支持发展三个阶段。新冠疫情爆发初期为刺激经济有过短暂的政策放松，2020下半年国家政策收紧，强调“房住不炒”，并先后划出“三道红线”、提出“房贷限制”与“土地集中供应”。2021下半年，受政策调控、市场不景气、资金链断裂等因素影响，多家房地产企业暴雷，房地产风险有加速暴露的趋势，央行、国务院等部门陆续发出稳定市场的声音。随着房地产行业下行趋势的确立，房地产风险暴露的可能性升高，对经济造成的影响进一步显现。2022年3月《政府工作报告》出台，提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”、“因城施策促进房地产业良性循