切割主业基本盘稳固，静待焊接新业务放量

2024年08月20日柏楚电子(688188.SH) 切割主业基本盘稳固，静待焊接新业务放量 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价188.40元股价(2024-08-20)155.77元 事件： 交易数据总市值(百万元) 32,003.37 流通市值(百万元) 32,003.37 总股本(百万股) 205.45 流通股本(百万股) 205.45 12个月价格区间137.51/338.26元 柏楚电子发布2024年半年报，2024H1公司实现营收8.84亿元，同比+33.65%；实现归母净利润4.91亿元，同比+35.67%。单Q2实现营收5.03亿元，同比+29.01%；实现归母净利润2.98亿元，同比+29.42% Q2业绩保持高增速，驱动力来自出口高景气+高功率持续放量。分板块看： 随动+板卡（大部分为中低功率）：2024H1实现营收2.99亿元，占比34%，同比+11.32%。在国内宏观经济弱复苏的背景下，中低功率仍实现双位数增速，主要得益于激光切割在海外市场渗透率持续提升，公司跟随下游设备厂间接出海，持续受益。 总线（大部分为高功率）：2024H1实现营收2.12亿元，占比24%同比+44.43%。公司在高功率领域已实现对外资竞品的市占率反超，保持国内第一的市场地位。 切割头（可搭配高功率&中低功率系统）：2024H1实现营收2.52亿元，占比29%，同比+64.44%。根据公司官微，2024年3月公司推出面向中低功率的切割头新产品，7月推出“厚薄通吃”的切割头新产品，其具备可变光斑功能，可适用于薄厚板等多场景切割。公司有望通过“软硬件协同”优势进一步巩固市场地位，增强客户粘性。 其他业务（主要为焊接+精密+MES等）：2024H1实现营收1.21亿元，占比14%，同比+30.52%。①焊接方面，根据公司公告，公司完善钢结构领域工艺功能开发，新增L型、三角、月牙等多种摆动动作，并开发与之匹配的电弧跟踪等功能。与焊机配合优化电弧跟踪参数设置，进一步提升电弧跟踪极限性能和稳定性，拓宽焊接接头领域，实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接。8月，多家搭载了柏楚焊接系统的机器人集成商在埃森展上展出，说明公司焊接业务客户拓展顺利，我们看好焊接业务开启公司新曲线。②精密方面，根据公司公告，公司研发高性能振镜控制系统，配合驱一体产品、视觉定位模块，提供Topcon电池激光加工的成套解决方案；储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案；储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案；实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级。 柏楚电子 沪深300 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.9 -15.1 -24.5 绝对收益 0.0 -24.8 -36.4 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 相关报告业绩持续高增，受益中低功 2024-05-08 率出海+高功率高景气业绩表现亮眼，看好焊接业 2024-03-21 务开启新曲线业绩略超预期，期待焊接业 2024-02-25 务放量业绩略超预期，看好焊接业 2024-01-30 务打开成长天花板柏楚+鸿路强强联合，焊接业 2023-12-01 chenzx@essence.com.cn 务取得积极进展 公司盈利能力进一步提升，综合竞争力凸显。 2024H1公司毛利率81.28%，同比+0.92pct；净利率59.82%，同比 +1.72pct。单Q2毛利率82.77%，同比+1.14pct，净利率64.43%，同比+1.53pct。其中，2024H1随动+板卡毛利率86.19%，同比+2.82pct总线毛利率90.66%，同比+5.65pct；切割头毛利率78.04%，同比 +3.77pct。公司毛利率进一步提升，一方面系公司拉通硬件采购平台，规模效应显现；另一方面系公司产品品类持续向轻型化方向迭代。 分红彰显长期投资价值。 公司发布2024半年度分配预案，拟10股派发现金红利7.18元（含税），预计派现金额合计为1.48亿元，占公司2024H1归母净利润的30.03%，为公司上市以来，累计第6次派现。公司在业绩高增的背景下，维持较高的分红率，彰显投资价值。 发布新一期股权激励计划，彰显长期发展信心。 2024年8月，公司发布新一期股权激励，根据公司公告，公司拟向激励对象授予109.50万股限制性股票，占总股本的0.53%，首次授予的激励对象总数24人，占员工总数的2.78%，授予价格为93.94元/股。业绩考核分为三档：①A档：2024-2026年营收或净利润yoy不低于50%/33%/25%；②B档：2024-2026年营收或净利润yoy不低于30%/23%/19%；③C档：2024-2026年营收或净利润yoy不低于10%/9%/8%。本次股权激励计划相比前次计划，激励人数更少，激励对象更集中于研发和核心骨干，有利于激发核心人员积极性，同时彰显公司对中长期发展的信心。 投资建议： 预计公司2024年-2026年的收入分别为18.90/24.76/33.13亿元，增速分别为34.34%、31.00%、31.81%，净利润分别为9.67/12.74/17.21亿元，增速分别为32.67%、31.73%、35.06%，对应PE分别为33X/25X/19X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价 188.40元，对应2024年40X的动态市盈率。 风险提示：制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期，焊接机器人渗透率不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 898.5 1,407.1 1,890.3 2,476.3 3,313.7 净利润 479.5 728.9 967.0 1,273.9 1,720.6 每股收益(元) 2.33 3.55 4.71 6.20 8.37 每股净资产(元) 20.82 24.20 27.31 30.93 35.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 66.7 43.9 33.1 25.1 18.6 市净率(倍) 7.5 6.4 5.7 5.0 4.4 净利润率 53.4% 51.8% 51.2% 51.4% 51.9% 净资产收益率 11.2% 14.7% 17.2% 20.0% 23.5% 股息收益率 0.5% 1.2% 1.2% 1.7% 2.4% ROIC 119.9% 173.4% 179.0% 181.2% 236.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 898.5 1,407.1 1,890.3 2,476.3 3,313.7 成长性 减:营业成本 188.9 276.7 411.3 559.3 784.4 营业收入增长率 -1.6% 56.6% 34.3% 31.0% 33.8% 营业税费 9.7 18.1 20.7 28.6 39.0 营业利润增长率 -8.5% 49.6% 30.6% 33.0% 35.0% 销售费用 47.2 91.0 104.9 130.4 152.9 净利润增长率 -12.8% 52.0% 32.7% 31.7% 35.1% 管理费用 74.8 98.0 97.1 129.4 162.3 EBITDA增长率 -10.8% 57.1% 44.1% 31.1% 35.1% 研发费用 143.6 261.5 259.2 345.4 433.1 EBIT增长率 -12.1% 56.4% 45.3% 31.6% 35.6% 财务费用 -47.8 -47.8 -50.0 -80.0 -100.0 NOPLAT增长率 -11.8% 57.4% 32.0% 31.6% 35.6% 加:资产/信用减值损失 0.2 -3.1 -1.3 -1.4 -1.9 投资资本增长率 8.9% 27.9% 30.0% 4.1% 13.7% 公允价值变动收益 2.3 18.6 - - - 净资产增长率 43.5% 16.6% 13.1% 13.7% 15.6% 投资和汇兑收益 17.0 32.1 35.0 75.0 100.0 营业利润 553.2 827.3 1,080.8 1,436.9 1,940.0 利润率 加:营业外净收支 -2.2 -0.5 2.1 -0.2 0.5 毛利率 79.0% 80.3% 78.2% 77.4% 76.3% 利润总额 551.0 826.8 1,082.9 1,436.7 1,940.5 营业利润率 61.6% 58.8% 57.2% 58.0% 58.5% 减:所得税 58.9 73.3 97.5 129.3 174.6 净利润率 53.4% 51.8% 51.2% 51.4% 51.9% 净利润 479.5 728.9 967.0 1,273.9 1,720.6 EBITDA/营业收入 51.7% 51.9% 55.6% 55.7% 56.2% EBIT/营业收入 50.5% 50.4% 54.5% 54.8% 55.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 57 70 52 39 28 货币资金 2,310.5 2,641.2 3,813.9 4,205.4 5,129.4 流动营业资本周转天数 13 -4 13 26 29 交易性金融资产 1,540.3 1,768.6 1,114.6 1,474.5 1,452.6 流动资产周转天数 1,364 1,118 960 843 737 应收帐款 50.1 91.8 96.2 153.9 179.0 应收帐款周转天数 18 18 18 18 18 应收票据 - 15.4 3.5 8.6 12.9 存货周转天数 52 35 44 47 46 预付帐款 6.3 3.7 32.1 13.6 39.9 总资产周转天数 1,533 1,259 1,078 928 798 存货 120.5 153.5 305.2 341.6 511.3 投资资本周转天数 158 119 115 101 82 其他流动资产 11.5 23.7 18.6 17.9 20.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.2% 14.7% 17.2% 20.0% 23.5% 长期股权投资 15.1 21.0 21.0 21.0 21.0 ROA 10.9% 14.1% 16.5% 19.3% 22.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 119.9% 173.4% 179.0% 181.2% 236.2% 固定资产 269.2 274.9 268.9 260.9 251.1 费用率 在建工程 2.7 125.5 113.0 101.7 91.5 销售费用率 5.3% 6.5% 5.6% 5.3% 4.6% 无形资产 113.8 110.9 108.3 105.8 103.3 管理费用率 8.3% 7.0% 5.1% 5.2% 4.9% 其他非流动资产 64.7 104.5 86.3 83.0 89.9