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经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化

2026-04-07 张峻豪,孙乔容若,柳旭国信证券 yuannauy

核心观点：丸美生物经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化。公司营收端表现契合行业周期特征，但盈利端受渠道结构调整、营销投放节奏变化、研发投入加码等因素影响呈现阶段性波动。
关键数据：
- 2025年全年实现营收34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利2.47亿元，同比下降27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，同比下降29.20%。
- 单Q4实现营收10.09亿元，同比下降0.84%；归母净利0.03亿元，同比下降96.75%。
- 主品牌丸美实现收入25.47亿元，同比增长23.94%；恋火品牌收入9.06亿元，同比基本持平。
- 线上渠道全年收入30.59亿元，同比增长20.42%，其中抖音自播业务同比增长95%；线下渠道收入3.95亿元，同比下降7.46%。
- 2025年毛利率72.76%，同比提升0.84pct；销售费用率63.62%，同比提升8.22pct；管理费用率5.93%，同比提升2.27pct；研发费用率2.24%，同比提升0.36pct。
研究结论：
- 公司核心抗衰及眼部护理主业保持稳固，品牌心智与经营韧性较强。
- 随着核心成分与专利技术研发投入加码，新品迭代与产品线升级有序推进，品牌势能有望稳步扩大，支撑中长期业绩成长。
- 考虑到公司进入品牌调整期，外部竞争环境变化下增加投放效率不确定性，下调2026-2027年归母净利至3.20/3.74亿元（原值为4.70/5.54亿元），新增2028年归母净利为4.16亿元。
- 对应PE分别为31/26/24倍，中长期维持“优于大市”评级。