25H1点评：强化销售效果显著，开拓智算助力高增长

核心观点与关键数据

需求端：

• 2025年H1收入56.64亿元，同比增长45.21%；Q2收入30.64亿元，同比增长41.15%，反映国产高端芯片市场需求持续攀升。
• 合同负债30.91亿元，维持高位，显示下游需求旺盛。

供给端：

• Q2末存货60.13亿元，环比增长2.19亿元，产成品比例提升，备货充足。
• Q2末预付账款20.63亿元，环比增长4.42亿元，锁定上游产能。

下游结构：

• 智算和AI市场加速扩展，海光DCU在智算中心、人工智能领域规模化应用。
• Q2毛利率59.33%，因产品结构调整及新产品占比增加。

销售投入：

• H1销售费用率3.72%，同比提升1.83pct；Q2销售费用1.38亿元，环比增长0.73亿元，为拓展市场和生态建设加大投入。

投资建议：

• 维持“买入”评级，理由：x86授权稀缺性、核心技术优势、通用计算市场空间广阔、CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为29.20/42.58/58.41亿元。

风险提示：

• 核心技术积累不足、授权技术中断、AIGC技术进展不及预期等。

研究结论

海光信息凭借稀缺的x86授权、领先的产品竞争力及持续的技术研发投入，在通用计算市场具备显著优势。下游市场需求旺盛，智算和AI市场拓展加速，公司通过加大销售投入和生态建设，推动产品渗透率提升。维持“买入”评级，看好其CPU+DCU双轮驱动的国产替代逻辑。