公司事件点评报告：强化销售能力，仪器业务继续高增长

证 券研 究2023年08月24日 呈 报强化销售能力，仪器业务继续高增长 —迪瑞医疗（300396.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 22.08 61 275 254 14.9-38.2 97.95 市场表现 (%)迪瑞医疗沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 迪瑞医疗股份发布2023年半年报业绩公告：公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入6.949亿元，同比增长34.99%；归母净利润1.618亿元，同比增加22.02%；基本每股收益0.59元/股。 投资要点 ▌强化大客户销售，仪器继续高增长 2023年上半年公司重点聚焦大客户，以代理为主，直销为辅的销售模式，加速提高仪器业务类产品市场占有率，实现仪器业务收入4.34亿元，同比增长64.21%，延续了2022年以来的高增长趋势。CM-640/640i全自动化学发光免疫分析仪顺利转产上市，推动发光免疫类业务同比增长达到一倍以上，综合收入突破亿元。 ▌试剂增长稳定，储备发力基础 上半年试剂业务同比增长3.87%，低于上半年仪器业务的同比增速，收入结构上是因为常规尿液分析试纸低增长，而免疫和生化试剂业务则保持较快增长，同时，出口主要是仪器业务为主，较难带动试剂业务增长。随着国内发光生化流水线铺开，配套试剂需求的释放，我们预计未来试剂业务增速有望提升。政策方面，江西省生化和安徽省发光试剂联采范围扩大，更有利于公司依靠成本优势拓展市场。 ▌强化销售能力，布局全球市场 2023年第二季度公司加大了产品推广、售服体系建设以及复合型管理人才的培养，上半年销售费用同比增长48.93%，高于销售收入的同比增长。国际市场开发上，公司筹划建立泰国、哥伦比亚两大培训中心，辐射亚太和北美市场。在国际市场本土化管理的策略推动下，上半年俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。 ▌盈利预测 公司自进入华润体系之后，顺利落实优秀销售人才的引进和股权激励措施，目前仪器业务已实现高增长，预计后续试剂业务增长有望逐步提升，我们预测公司2023E-2025E年收入分别为16.54、20.03、24.06亿元，归母净利润为3.21、3.85、4.62亿元，EPS分别为1.17、1.40、1.68元，当前股 价对应PE分别为18.9、15.8、13.1倍。迪瑞医疗作为华润系唯一的医疗器械平台，自整合以来销售已显著提升，继续看好未来的增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▌风险提示 股权激励进展不及预期，医疗反腐对仪器销售的影响，化学发光试剂集采导致价格下降的风险，应收账款周转率变化等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,220 1,654 2,003 2,406 增长率（%） 34.7% 35.6% 21.1% 20.1% 归母净利润（百万元） 262 321 385 462 增长率（%） 24.7% 22.7% 19.7% 20.2% 摊薄每股收益（元） 0.95 1.17 1.40 1.68 ROE（%） 13.6% 15.2% 16.5% 17.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,220 1,654 2,003 2,406 现金及现金等价物 838 889 1,031 1,202 营业成本 586 815 1,005 1,226 应收款 351 476 576 692 营业税金及附加 13 18 22 26 存货 376 535 659 804 销售费用 183 242 288 344 其他流动资产 264 275 284 294 管理费用 71 86 100 120 流动资产合计 1,828 2,174 2,550 2,992 财务费用 -15 0 -1 -3 非流动资产: 研发费用 115 139 162 180 金融类资产 232 232 232 232 费用合计 354 467 550 642 固定资产 170 159 148 138 资产减值损失 -12 -3 -3 -3 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 5 3 1 1 无形资产 75 72 68 64 投资收益 27 1 2 2 长期股权投资 424 424 424 424 营业利润 292 355 425 512 其他非流动资产 427 427 427 427 加:营业外收入 0 2 2 2 非流动资产合计 1,097 1,082 1,067 1,054 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2,925 3,256 3,617 4,046 利润总额 291 357 427 514 流动负债: 所得税费用 30 36 43 51 短期借款 298 298 298 298 净利润 262 321 385 462 应付账款、票据 416 592 730 889 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 160 160 160 160 归母净利润 262 321 385 462 流动负债合计 907 1,050 1,188 1,348 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 34.7% 35.6% 21.1% 20.1% 归母净利润增长率 24.7% 22.7% 19.7% 20.2% 盈利能力毛利率 52.0% 50.7% 49.8% 49.1% 四项费用/营收 29.0% 28.2% 27.5% 26.7% 净利率 21.5% 19.4% 19.2% 19.2% ROE 13.6% 15.2% 16.5% 17.8% 偿债能力资产负债率 34.4% 35.3% 35.6% 35.8% 净利润 262 321 385 462 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 32 15 14 13 应收账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 公允价值变动 5 3 1 1 存货周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -257 -151 -96 -111 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 41 188 303 366 EPS 0.95 1.17 1.40 1.68 投资活动现金净流量 273 11 11 10 P/E 23.2 18.9 15.8 13.1 筹资活动现金净流量 -263 -134 -161 -193 P/S 5.0 3.7 3.0 2.5 现金流量净额 50 65 153 182 P/B 3.2 2.9 2.6 2.3 非流动负债:长期借款 45 45 45 45 其他非流动负债 54 54 54 54 非流动负债合计 99 99 99 99 负债合计 1,005 1,149 1,287 1,447 所有者权益股本 275 275 275 275 股东权益 1,920 2,107 2,330 2,599 负债和所有者权益 2,925 3,256 3,617 4,046 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。