核心观点
- 亚马逊2025Q2整体业绩超预期，收入同比增长13.3%至1677亿美元，operating income同比增长30.7%至192亿美元，GAAP净利润同比增长34.7%至182亿美元。
- AWS业务收入同比增长17.5%，但OPM受折旧和股份支出增加影响下滑至32.9%，高CapEx投入引发市场对投资回报率的质疑，本季度Capex达314亿美元，预计全年约1100-1200亿美元。
- 零售业务OPM提升明显，北美地区环比提升1.2pct至7.5%，国际地区提升1.1pct至4.1%，广告业务收入增速+22.9%，进一步优化利润率。
- 利润指引低预期，预计25Q3实现营收1740-1795亿美元（同比+10%至+13%），operating income 155-205亿美元（中值不及彭博预期）。
- 预计亚马逊2025-2027年收入分别为7087/7883/8755亿美元（同比+11.1%/+11.2%/+11.1%），净利润分别为768/851/974亿美元（同比+29.6%/+10.8%/+14.5%），维持“增持”评级。
关键数据
- 2025Q2亚马逊收入1677亿美元（同比+13.3%），operating income 192亿美元（同比+30.7%），GAAP净利润182亿美元（同比+34.7%）。
- AWS业务收入309亿美元（同比+17.5%），OPM 32.9%，CapEx 314亿美元。
- 零售业务收入615亿美元（同比+11.0%），北美地区OPM 7.5%，国际地区OPM 4.1%，广告业务收入157亿美元（同比+22.9%）。
- 25Q3营收指引1740-1795亿美元（同比+10%至+13%），operating income 155-205亿美元。
研究结论
- 亚马逊零售业务仍处于利润改善周期，海外地区已进入稳定盈利阶段，盈利能力具备进一步改善空间。
- AWS业务增长稳健但利润率承压，高CapEx投入引发市场担忧。
- 预计亚马逊未来三年收入和净利润持续增长，维持“增持”评级。
- 风险提示包括宏观经济波动、关税政策扰动、云计算行业竞争加剧、线上零售需求减弱等。
