业绩稳定增长，海外产能布局加速

核心观点与关键数据

• 业绩稳定增长：2025年上半年公司实现营业收入7.45亿元（同比增长10.19%），归母净利润1.21亿元（同比增长14.17%），扣非归母净利润1.18亿元（同比增长16.42%）。其中，泌尿外科产品收入1.34亿元（同比增长43.90%），导尿产品收入2.2亿元（同比增长13.62%），护理产品收入0.92亿元（同比增长30.28%），血透产品收入0.4亿元（同比增长18.44%）。
• 盈利能力提升：高毛利产品放量，公司销售毛利率保持稳定，销售净利率达17.05%。国内市场通过开发高毛利、高附加值的新产品应对集采降价风险，海外市场深化本土化销售策略，并加速海外产能布局。
• 海外产能布局加速：为应对海外地缘政治风险，公司加速印尼和墨西哥工厂建设，提升海外供应能力，保障订单交付稳定性，支撑中长期业绩增长。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为17.26、20.30、23.97亿元，同比增长率分别为14.4%、17.6%、18.1%；归母净利润分别为2.57、3.18、3.90亿元，同比增长率分别为17.2%、23.5%、22.7%。对应2025年8月5日收盘价，PE分别为16、13、11倍。
• 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

财务指标

• 营业收入：2023年138.8亿元，2024年150.9亿元，预计2025年172.6亿元，2026年203.0亿元，2027年239.7亿元。
• 归母净利润：2023年19.2亿元，2024年21.9亿元，预计2025年25.7亿元，2026年31.8亿元，2027年39.0亿元。
• 毛利率：2023年45.9%，2024年44.5%，预计2025-2027年均为44.5%-45.3%。
• ROE：2023年10.6%，2024年11.6%，预计2025-2027年均为13.0%-17.5%。