电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业

轻工制造 2024年03月19日 投资评级：看好（维持）行业走势图 电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关 注前瞻布局优质企业 ——行业深度报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 12% 轻工制造沪深300 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 0% -12% -24% -36% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 复盘2023年电动两轮车行业：国内行业销量稳增，海外市场潜力仍在 复盘2023年电动两轮车行业发展，国内销量维持稳健增长，行业马太效应明显；海外东南亚“油改电”驱动市场扩容逻辑持续，欧美“电动化”趋势已现。展望行业发展，国内行业集中度预计仍有提升空间，利好龙头发展，同时看好市场逐步回归产品维度的高质量竞争，产品迭代方向预计为智能化设计及电池研发；国产品牌海外布局逐步成熟，即将进入渠道及产能扩张期。推荐标的为在产品设计、 电池技术研发、海外市场前瞻布局企业：雅迪控股、爱玛科技、九号公司。 相关研究报告 国内：行业量价表现预计边际向好，回归产品维度高质量竞争或成趋势 市场总量上，2023年市场销量预计保持平稳增长，销量主要影响因素有三：（1）产品价格，价格仍是消费者在购买环节最关心因素，行业不同价位段产品销售情况出现分化，低价竞争主要集中于低端或老款车型，中高端市场销售并未出现明显疲软。（2）旺季销售表现良好，2023年旺季经销商认为总体市场仍处热销的占比达49%，市场销售旺季仍表现良好，是托底行业销量稳增长的重要因素。（3）新国标置换需求释放疲软，主系部分省份在“换购潮”结束后，市场遇冷较明显、多省份选择新国标延期；展望新国标未来走向，2024年为过渡期截止最后一年，预计各地政府将不同程度加严监管，看好换购释放需求增量。竞争格局方面，行业仍为寡头竞争格局，雅迪、爱玛强者恒强；九号凭借智能化功能沉淀及渠道扩张，市占率提升逻辑通顺。展望行业变化，量上新国标置换及高保有量下的自然更新需求为行业需求稳增长驱动；价上目前各个品牌积极推新中高端产品、储备钠电相关技术，我们预计行业将逐步脱离产品低价内卷竞争，进入由供应品牌端 发起的产品高端智能化、主导钠电推新的升级变革，行业新一轮价增逻辑孕育。 海外：东南亚市场潜力可观，欧美市场“电动化”趋势显现 东南亚：“油改电”驱动下市场扩容逻辑正持续兑现中，国产品牌雅迪、爱玛在 市场渠道、产品提前储备；钠电技术能够有效解决当前产品质量重、续航不足的电摩需求痛点，有望推动当地产品迭代优化。欧美：“电动化”趋势显现，电踏车市场销量增长势头强劲；小牛、九号、雅迪等品牌已有前瞻布局。 公司层面：头部车企马太效应凸显，新势力车企凭借智能化突围 行业龙头雅迪、爱玛在销量、收入、网点铺设等多维度与行业其他公司拉开明显 差距，其中雅迪2023年仍采取较为主动经营策略，2023H1营收及利润延续较高增速；爱玛在价格战背景下坚持以利润为目标，收入增速相对有所放缓。新势力车企方面，2023H1九号两轮车销量已超小牛，且公司在渠道扩张逻辑下销量增速远高于行业整体，对比之下小牛销售承压，品牌走势分化明显。推荐关注在产品设计、电池技术研发、海外市场有前瞻布局优质企业：（1）雅迪控股：两轮车行业龙头，前瞻布局钠电研发，冠能6代成功发布，2024或步入产品收获期；海外市场产品、渠道持续拓展，长期成长可期。（2）爱玛科技：股权激励发布，坚定发展信心彰显，看好其领先行业的消费者洞察能力及渠道转型抢占行业份额。（3）九号公司：智能化领域行业领先，看好业绩底部反转。 风险提示：终端需求下滑、行业出现大规模价格战、公司产品推广不及预期。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、国内市场回归产品维度高质量竞争或成趋势，海外市场潜力正现4 1.1、国内：行业销量预计稳增长，回归产品维度高质量竞争或成行业趋势4 1.1.1、拆解销量影响因素：产品价格、旺季销售表现、新国标替换需求释放节奏4 1.1.2、竞争格局变化：寡头竞争，强者恒强；九号凭借智能化成功突围7 1.1.3、国内市场展望：回归产品维度高质量竞争9 1.2、海外市场：东南亚市场潜力可观，欧美市场“电动化”趋势显现13 1.2.1、东南亚：油改电逻辑持续兑现，钠电或成市场新拉动13 1.2.2、欧洲市场：“电动化”趋势显现，中国企业已有前瞻布局15 2、公司层面：马太效应凸显，建议关注前瞻布局优质企业16 2.1、头部车企马太效应凸显，新势力车企或凭智能化突围16 2.2、雅迪控股：2024冠能6代顺利发布、钠电研发或将步入收获期，海外市场拓宽想象空间19 2.3、爱玛科技：新发股权激励彰显公司发展信心，精准营销+时尚设计能力打造品牌溢价22 2.4、九号两轮车：机器人技术和团队的赋能品牌“真智能”发展25 3、盈利预测与投资建议28 4、风险提示28 图表目录 图1：境内行业总体销量预计稳中有升4 图2：雅迪及爱玛销量增速高于行业整体水平（万台）4 图3：销售旺季消费者仍将价格作为主要考虑因素5 图4：产品打折为最受消费者喜欢活动5 图5：49%经销商反馈旺季仍处热销6 图6：旺季市场呈现出较强的两极分化趋势6 图7：自2016年起爱玛、雅迪市场份额持续领先7 图8：2022年CR3为59.6%（以收入口径计算）7 图9：2022年行业智能化功能关注度提升8 图10：新国标实行后头部厂商规模优势彰显9 图11：2022年替换及自然更新仍是需求支柱10 图12：预计2027年共享单车及即时配送市场占比提升10 图13：行业消费结构呈现高端化趋势11 图14：2022年锂电两轮车出货量承压12 图15：2023年碳酸锂价格下降幅度明显（元/吨）12 图16：2023年1-10月东南亚主要四国摩托车销量为336万辆13 图17：欧洲摩托车市场同样呈“电动化趋势”15 图18：预计欧美电踏车销量稳健增长15 图19：头部车企表现稳健，新势力车企走势分化16 图20：头部车企与行业其他公司业绩收入均拉开较大差距17 图21：各车企单车ASP总体呈平稳上升趋势（单位：元）17 图22：各车企单车净利相当（单位：元）17 图23：小牛及九号毛利率水平显著高于行业平均（%）18 图24：九号公司研发费用率高于同行业主要公司18 图25：九号公司调整期间费用率高于同行业主要公司18 图26：各个车企持续进行网点扩张（单位：万）19 图27：九号2022年单店收入已达行业相对较高水平（单位：万元）19 图28：极钠1号钠电池具有超耐低温特性20 图29：极钠1号钠电池具有超高倍率20 图30：雅迪率先进入海外市场、具有先发优势21 图31：爱玛追星音乐节口碑、热度高涨22 图32：爱玛线下嘉年华热度火热22 图33：截至2024.3.18爱玛小红书笔记数达23万+条（单位：万条）24 图34：爱玛2023-2025年渠道开拓规划以下沉市场为主（单位：家）24 图35：九号公司掌握自平衡控制、UWB/视觉定位、多传感器融合定位、运动控制和轮毂电机等多项技术25 图36：九号两轮车在运算中心和驾驶辅助智能化方面远超同行（单位：评分值）26 图37：两轮车核心智能化技术需算法+电控+传感器多方配合，公司原有机器人以及智能短交通团队和底层技术可较好赋能两轮车智能化技术27 图38：深度学习+AI算法识别车辆异动数据且持续可升级优化27 图39：九号电动车全车多处配备传感器27 表1：各大品牌双十一、618促销活动力度较大（单位：元）5 表2：各个省份新国标政策情况，多省份选择延期新国标6 表3：2023年主要品牌主推车型集中在3000元+价位段10 表4：同其他电池相比钠电池在寿命及比能量方面性能突出12 表5：雅迪、爱玛等品牌已在纳电布局12 表6：对比燃油摩托车，电动摩托车仍存在产品质量重、续航短的消费痛点14 表7：国产品牌海外布局加速14 表8：以欧洲市场布局为主的品牌海外业务情况15 表9：雅迪发布冠能6代系列，产品多维度性能领先行业19 表10：雅迪TTFAR6.0长续航系统及OS智慧中枢系统升级20 表11：雅迪控股钠电池未来发展方向更高安全/更高体能量/更长寿命21 表12：2023年爱玛科技新品外形亮眼，露娜2024顺利发布定位时尚百搭23 表13：爱玛科技最新股权激励计划，2024-2026营收/净利复合增速均不低于20%24 表14：推荐关注在产品设计、电池技术研发、海外市场有前瞻布局优质企业28 1、国内市场回归产品维度高质量竞争或成趋势，海外市场潜力正现 1.1、国内：行业销量预计稳增长，回归产品维度高质量竞争或成行业趋势 复盘我国2023年电动两轮车行业内销总体情况，我们预计整体将符合我们年初对行业判断——行业销量并未因为高基数出现明显下滑，2020年行业增速因新国标推出明显拔高，预计2023年及以后行业总量增长将恢复稳态，以自然换新为主要拉动，即时配送、国内共享骑行等为行业潜在增长点。代表公司方面，头部企业雅迪 及爱玛增速仍持续高于行业整体水平，雅迪2023H1销量为821万台，同比增长34%；爱玛科技2023Q1-Q3预计实现销量约916万辆。 图1：境内行业总体销量预计稳中有升图2：雅迪及爱玛销量增速高于行业整体水平（万台） 100 80 60 40 20 0 40% 30% 20% 10% 0% 1500 1000 500 0 电动两轮车销量总计（百万台）YOY 雅迪爱玛绿源新日九号小牛（内销） 数据来源：绿源集团控股招股说明书、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 1.1.1、拆解销量影响因素：产品价格、旺季销售表现、新国标替换需求释放节奏我们通过各大品牌2023年销售表现，营商电动车调研报告、艾瑞咨询等第三方 资料，试图总结2023年影响电动两轮车国内市场销售的因素，以此作为后文行业趋 势判断的依据之一： 影响因素一：价格仍对销量产生重要影响，中高端市场销售并未出现疲软 根据营商电动车旺季消费者的调研报告显示，价格仍是消费者在购买环节最关心因素。2023年各大商家集中在2000-3000元价格段产品进行促销活动，而从主打中高端车型的九号、小牛品牌销量看，中高端产品销量并未出现疲软，九号两轮车2023Q3销量为61万台，同比增长85%；雅迪高端系列的冠能摩登自2023年3月上 市以来，受到市场的热烈追捧，销售迅猛，三个月内售出超261,000台。同时，品牌 618及双十一促销活动多集中为2022年及之前老款或超高端电摩车型，部分车型降价幅度在6%-40%之间，新车型多为原价销售，甚至部分联名款式有产品溢价（雅迪冠能奢享Q9迪士尼草莓熊限量版比普通版贵500元）。 我们预计，2023年行业不同价位段产品销售情况或出现分化，低价竞争主要集中于低端或老款车型，中高端市场销售并未出现明显疲软，背后原因或为行业消费 用户的价格偏好走向多元，价格接受程度高的外卖骑手、追求时尚个性化用户等群体消费需求新起。因此，我们不可简单定义行业整体需求价格弹性，需拆分价位段及目标用户群体讨论。 图3：销售旺季消费者仍将价格作为主要考虑因素图4：产品打折为最受消费者喜欢活动 资料来源：营商电动车《2023中国电动车行业旺季调研报告》资料来源：营商电动车《2023中国电动车行业旺季调研报告》 品牌促销时间 促销活动 主要降价车型 原价 现价 降价幅度 其他促销活动 6.4-6.18 京东618开门红 雅迪DE2-100 3699 2999 -18.92% 省1700 11.1-11.15 天猫双十一 雅迪DV1 4599 2799 -39.14% 满500减100；24期免息 10.31-11.13 京东爱玛疯抢节 爱玛路豪A707 3899