煤炭专题汇报反内卷形势下如何分析煤炭空间20250801

核心观点与关键数据

• 近期煤炭板块波动较大，引发对煤炭行业未来空间和价格合理区间的讨论。分析认为煤炭价格应在一定区间内运行，主要受历史回报率、下游可接受的价格上限、政策调控及供需关系影响。
• 反内卷政策促使供给收缩，预期将推高煤价。煤炭在PPI中的关键角色对稳定物价、防通缩至关重要，长协供应保障了能源安全稳定性。
• 超产核查政策影响：最新政策定义更严格，年度产量不得超出产能的100%（较之前110%的上限收紧），新疆等省份出现明显超产现象，预估影响表内产量约1.4亿吨，导致供需从盈余转向紧缺，改善煤炭价格。
• 价格上行空间：通过净资产收益率分析，动力煤价格有望从653元涨至约750元（涨幅约15%），焦煤价格可能从1600-1700元涨至1800元（涨幅约10%）。
• 下游承受能力与合理区间：火电度电利润回归过去十年平均水平时，动力煤价格可上涨至770-780元；考虑电价波动，合理上限在710元左右。更乐观假设下，火电度电利润归零，煤炭价格可涨至835元。当前煤炭价格（650元）相比合理区间仍有上涨空间。
• 焦煤价格分析：焦煤现货价格约1680元/吨，接近过去十年吨钢利润合理水平。回归吨钢净利润归零状态，焦煤价格可能达到1850元左右；吨钢现金流归零则可涨至2100元左右。
• 供需态势：下半年煤炭供应整体偏紧，预计市场价格震荡。铁水需求淡季下滑及进口煤利润较高导致终端采购增加，改善焦煤期货供需格局。

研究结论与投资建议

• 政策目的：超产核查主要为了防止通缩，稳定长协煤机制，确保长期现货价格高于合理水平。
• 市场煤价合理区间：长协价约666元/吨，市场煤价在670-700元/吨区间相对合理，当前650元/吨仍有上涨空间。
• 投资策略：
  • 若煤炭价格回归中性预期（670-700元/吨），神华、中煤等港股公司股息性价比高。
  • 若价格进一步上涨至800元/吨，韩信、陕西煤业等弹性较大公司更推荐。
  • 若价格回落至600元/吨，神华可能是较好选择。
  • 对下半年价格改善预期，陕西煤业、兖州煤业等成长性较好的个股也值得投资。