事件点评：以史为鉴：恢复征收增值税的影响

2025-08-04 陈曦,刘伟开源证券 Joker Chan

核心观点：恢复征收增值税可能推动新老国债等收益率共同上行，需关注市场对新发行国债的态度。
历史经验对比：
- 2016年政金债增值税经验：市场预期政金债不免税，导致政金债收益率上行约28BP，国债收益率上行约10BP，最终两者利差扩大。
- 2018年地方债发行利率经验：地方债发行利率高于国债40BP，导致国债和政金债收益率均明显上行。
2025年恢复征收增值税影响：
- 类似2016年，新老国债收益率可能共同上行，新券收益率上行幅度更大。
- 若新发行国债一级市场冷淡，收益率明显上行，或重演类似2016年国债和2018年地方债的收益率上行情况。
经济预期修正下的债券收益率：
- 预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9-2.2%，因经济增速或不会明显下行，经济预期修正推动收益率上行。
- 若政策反内卷见效、通胀正常化，DR007中枢提高至通胀水平之上，10年国债收益率合理区间有望相应上调。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。