保险行业周报（20250728-20250801）：国债等利息恢复征收增值税，预计对险资配债行为影响有限

本周行情复盘

• 保险指数下跌0.18%，跑赢大盘1.57pct。
• 保险个股表现分化，新华+2.05%，友邦+1.13%，太平+0.47%，平安+0.21%，财险-0.37%，阳光-0.78%，太保-1.04%，国寿-1.83%，人保-3.66%，众安-11.94%。
• 10年期国债收益率1.71%，较上周末-3bps。

本周动态

1. 平安资产增持招商银行H股至16.03%。
2. 华夏人寿业务许可证被吊销，瑞众人寿将受让其资产负债。
3. 自2025年8月8日起，国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，普通自营机构税率6%，资管产品3%。

国债等利息收入恢复增值税对险资配置行为的影响分析

• 理论上，恢复增值税将导致险资税后投资收益下行，十年期国债到期收益率理论下行至1.66%。
• 历史表现显示，长端利率下行时，险资配债比例反而上升，因久期管理成为核心目标。
• 预计恢复增值税对险资配债行为影响有限。

投资建议

• 短期调整主要受权益市场波动和预定利率调整预期影响。
• Q2业绩预计环比改善，Q3权益市场主题轮动或带动险企权益投资表现。
• 全年业绩增速主要取决于权益投资表现，负债端NBV预计双位数增长，“价”改善为主逻辑。

人身险标的PEV估值

• A股：国寿0.82x、平安0.74x、新华0.79x、太保0.64x。
• H股：国寿0.42x、平安0.63x、新华0.55x、太保0.49x、阳光0.44x、太平0.27x、友邦1.33x、保诚0.73x。

财险标的PB估值

• 财险1.3x、人保A1.29x、人保H0.88x、众安1.39x。

推荐顺序

• 中国太保H、中国人寿H、中国人保H、中国平安H。

风险提示

• 政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。