核心观点
- 7月国内沥青需求改善有限，8月需关注检修对供应调节，盘面区间运行为主。
- 主营炼厂沥青产量下滑叠加需求进一步改善，短期偏强震荡概率较大。
交易逻辑
- 7月沥青区间震荡，主要逻辑在于原油成本上行以及供需偏宽松影响。
- 原油受宏观环境改善及地缘风险溢价支撑，推升沥青期货估值，但需求面疲软。
- 对比高硫燃油裂解，沥青估值不高，存在修复机会。
- 供应端产量增加且库存分化，但炼厂低库存状态提供边际利好。
- 需求弱势与宏观政策利好形成对冲，未对盘面形成单向压力。
- 8月在油价回落后盘面预期仍有下调空间，随后维持区间运行概率较大。
- 若盘面进一步突破原先震荡区间，则需要宏观和地缘溢价对油价进行拉升，并且需求端能够形成推力。
策略
- 建议逢低布局多单，沥青盘面月度运行区间给到3520-3720。
- 当前成本支撑虽未增强，但地缘风险可能阶段性给于支撑，且沥青库存结构尚可控，需求虽弱但后市季节性改善预期存在。
风险提示
- 需求端持续疲软，华东、华北降雨预报可能进一步抑制刚需释放，导致炼厂累库。
- 供应过剩压力，8月初多炼厂复产若如期推进，叠加进口资源到港，或加剧价格下行压力。
- 俄乌局势缓和或OPEC+增产可能导致油价超预期回调。
沥青基本面变化
国内沥青供应变化
- 7月全国产量环比增加5.5%，同比增25.7%，产能利用率38.8%。
- 山东齐鲁石化及胜星石化转产渣油，华东金陵石化高负荷后增量放缓。
- 检修方面，江苏新海、山东金诚等炼厂短期转产，胜星石化7月25日复产沥青，河南丰利、江苏新海及美汇特计划8月初复产。
国内沥青需求端变化
- 7月整体偏弱但区域分化，厂家出货量环比大幅下降20.6%。
- 受华东、华北及东北降雨和台风影响道路施工，华南和西南降雨减少后需求微幅改善。
- 改性沥青开工率上升0.66%至9.50%，但华东、华北刚性需求仍受限；基建项目因资金偏紧进度缓慢，贸易商投机需求谨慎。
国内沥青库存变化
- 炼厂库存去化而社会库存累库。
- 隆众资讯7月末炼厂库存72.5万吨，环比下降7.9%，同比下降35.4%。
- 社会库存186.6万吨，环比上升2.8%，山东及西南地区因资源流入增多。
价差
- 山东基差从286元/吨降至207元/吨，周内降幅达79元/吨，炼厂调价滞后于期货反弹。
- 近月价差（M1-M3）从70元/吨大幅压缩至42元/吨，反映主力移仓后近月合约流动性减弱及远月供需压力预期。
- 新加坡沥青船货华南到岸价530-550美元吨，泰国沥青船货华南到岸价在545-555美元吨。
现货
- 重庆前沿库库存中低，且入库资源少，因此沥青价格上涨30元吨。
供应
- 国内沥青厂家利润周度均值为-551.7元/吨，环比减少37.5元/吨。
- 山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为294元/吨，环比增加48元/吨，同比减少91元/吨。
需求
- 隆众资讯统计的国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.9万吨，环比增加1.0%。
- 2025年上半年，全国新增地方政府专项债券发行规模达21,607亿元，同比增长45%。
- 交通基础设施、市政和产业园区、土地储备为三大核心领域，其中交通基础设施占比约21%。
库存
- 国内沥青104家社会库库存共计184.7万吨，较7月24日减少0.5%。
- 华东地区社会库去库较为明显，主要由于受台风影响船货到港时间后移。
- 国内沥青厂内库存变化情况显示炼厂库存率下降，社会库存率也略有下降。
研究结论
- 8月沥青市场维持区间运行概率较大，需关注检修对供应调节和宏观及地缘溢价对油价的影响。
- 需求端虽有改善预期，但短期内仍受降雨和资金约束影响。
- 供应端炼厂库存低，但8月初复产和进口资源到港可能加剧价格下行压力。
