从2025年评级复盘看当前转债市场低估机会

核心观点与关键数据

2025年转债评级整体表现好于预期，尤其在以下维度上优于往年：

1. 无国企转债评级调整：2025年是近四年首次无国企转债出现评级调整。
2. 高评级转债调降占比最低：2025年A-及以上转债评级调降次数占比为11%，为2018年以来最低水平。
3. 市场反响平淡：2025年上半年评级调降后标的平均跌幅仅0.28%，低于2024年的1.07%。

原因分析

市场对评级结果反响平淡主要有两点原因：

1. 市场学习效应：2024年市场波动后，部分机构对入库标准更严格，2025年评级调整的转债或早已不在其准入池中。
2. 评级扰动前置：部分机构提前规避潜在风险，如光伏转债在4-5月已出现异常波动。

背后逻辑

转债评级好于预期或与政策“保实体”诉求有关：

• 政策持续关注民营、中小企业，转债评级或受此影响。
• 2023年以来转债违约事件增多，评级机构更关注转债，未来评级调整或更谨慎。

投资机会

• “反内卷”政策推进：行业风险担忧下降，相关转债信用评级风险淡化。
• “价值洼地”回填：当前转债“资产荒”加剧，高估值环境下关注低价转债折价回归机会。
• 关注对象：政策推动下，“反内卷”相关低价转债，尤其是产业链关键位置或行业龙头发行人的相关转债，关注120元以下转债投资价值。

风险提示

1. 历史统计规律失效风险。
2. 宏观经济变化超预期风险。
3. 超预期信用事件风险。