从三季报看当前化工新材料行业的投资机会

证券分析师：王海涛E-MAIL:wanght@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523010001 证券分析师：王亮E-MAIL:wangl@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190522120001 研究助理：周冰莹E-MAIL:zhoubingying@tpyzq.com一般证券业务证书编码：S1190123020025 Ⅰ2023年以来化工行业经营情况分析…………………………………………………3 重点标的及风险提示…………………………………………………………………28 近一年石油石化、基础化工行业指数走势分化显著 ⚫近一年以来，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，石油石化指数显著跑赢大盘，基础化工指数弱于大盘，形成明显分化。截至2023年11月21日，相对于沪深300指数，中信石油石化指数取得11.27个百分点的相对收益，中信基础化工指数落后11.38个百分点。 ⚫从子行业来看，2023年以来，上游板块指数涨幅较大，石油开采和炼油今年以来涨幅分别达到28.67%和23.64%。轮胎、电子化学品、半导体材料等子行业也取得较大涨幅。碳纤维、锂电化学品、磷肥和磷化工、有机硅等子行业的跌幅较大。 ⚫在42个相关中信三级子行业中，有28个板块的指数下滑，占比为67%。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年三季度石油石化、基础化工的基金持仓一升一降 ⚫截至2023年三季度，若按申万一级分类测算，石油化工、基础化工的基金持仓占比分别为1.06%和2.6%，均实现了环比上升。 ⚫石油化工行业持仓占比连续第三个季度上涨，目前已经是2021年三季度以来的最高水平；基础化工行业持仓占比在连续两个季度下降后实现了环比回升。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年三季度化工行业收入环比略有起色 ⚫2023年前三季度，民爆、改性塑料、轮胎等行业的收入总体实现了同比增长。其中，民爆行业收入增幅最大，达到39.18%。在统计的36个子行业中，13个实现了同比增长，占比为36%。 ⚫从第三季度的情况来看，实现收入同比增长的子行业数量开始增多，更多的行业实现了环比增长。其中，电子化学品行业同比增长37.6%，环比增长40.91%，是第三季度表现最好的子行业。而农药、氯碱等行业受产品价格下跌、需求疲软等因素的拖累，收入下滑的趋势仍未见缓解。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年三季度化工行业归母净利润环比略有好转 ⚫2023年前三季度，轮胎、日用化学品、民爆等行业的归母净利润总体实现了同比增长。其中，轮胎行业增幅最大，达到161.43%。在统计的36个子行业中，仅有5个实现了同比增长，占比约为14%。 ⚫从第三季度的情况来看，实现归母净利润同比增长的子行业数量开始增多，复合肥、锦纶、氨纶等行业的增幅较大，但主要是因为基数效应。在排除季节性因素之后，氯碱、橡胶助剂等行业实现了较大的环比增长。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年以来化工行业整体毛利率下滑明显 ⚫截至2023年三季度，化工行业整体毛利率为18.39%，同比降低了1.44个百分点，为2015年以来的最低水平。 ⚫分子行业来看，在统计的36个子行业中，仅有4个实现了毛利率同比提升，占比约为11%。日用化学品、轮胎等行业的毛利率同比提升较明显。受产品价格大幅下跌的影响，钾肥、有机硅、碳纤维等行业的毛利率同比降幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年第三季度化工行业整体毛利率稍有改善 ⚫2023年第三季度，13个子行业实现了毛利率同比提升，占总数的36%。其中，日用化学品、轮胎、氨纶等子行业的毛利率分别同比提高了10.83pct、8.43pct、7.71pct，增幅较大。钾肥、有机硅、碳纤维、粘胶等行业的毛利率同比下滑幅度较大。 ⚫2023年第三季度，19个子行业实现了毛利率环比提升，超过总数的1/2，若干行业的盈利能力在第三季度出现改善。其中，纯碱、氯碱、合成树脂、氮肥等子行业的改善幅度较明显。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年以来化工行业整体净利率持续下滑 ⚫截至2023年三季度，化工行业整体净利率为5.69%，同比降低了1.44个百分点。 ⚫分子行业来看，在统计的36个子行业中，仅有6个实现了净利率同比提升，占比约为17%。轮胎、日用化学品等子行业的净利率分别同比提高了8.09pct、7.57pct，是增幅较大的子行业。钾肥、有机硅、纯碱、锂电化学品等行业的净利率同比降幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年第三季度化工行业整体净利率稍有改善 ⚫2023年第三季度，15个子行业实现了净利率同比提升，占总数的42%。其中，日用化学品、氨纶、轮胎等子行业的净利率分别同比提高了8.09pct、7.57pct、6.72pct，增幅较大。钾肥、碳纤维、有机硅、农药等行业的净利率同比下滑幅度较大。 ⚫2023年第三季度，15个子行业实现了毛利率环比提升，占总数的42%。其中，氮肥、纯碱、氯碱、合成树脂等子行业的净利率改善幅度较明显。钾肥、碳纤维、有机硅等子行业净利率下滑的趋势仍未缓解。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年以来化工行业整体ROE水平下降 ⚫截至2023年三季度，化工行业整体ROE为2.83%，同比降低了2.83个百分点。 ⚫分子行业来看，在统计的36个子行业中，仅有4个实现了ROE同比提升，占比约为11%。轮胎、日用化学品、民爆等子行业的ROE分别同比提高了4.4pct、2.7pct和1.73pct，是增幅较大的子行业。钾肥、磷肥及磷化工、锂电化学品、纯碱等行业的ROE同比降幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年第三季度化工行业整体ROE略有改善 ⚫2023年第三季度，14个子行业实现了ROE同比提升，占总数的39%。其中，轮胎、日用化学品、氨纶等子行业的ROE分别同比提高了2.21pct、2.14pct、1.89pct，增幅较大。钾肥、磷肥及磷化工、锂电化学品等行业的ROE同比下滑幅度较大。 ⚫2023年第三季度，15个子行业实现了ROE环比提升，占总数的42%。其中，氮肥、锦纶、纯碱等子行业的ROE环比改善较明显。钾肥、农药、民爆等子行业ROE环比下滑较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年以来化工行业库存水平相对平稳 ⚫首先要明确一点，鉴于行业的季节性因素，季度节点的库存不能准确代表行业全年整体的库存水平，仅用来描述行业运行趋势。 ⚫截至2023年三季度，化工行业整体库存周转率为7.94，同比提高了0.13，与2022年同期水平大致相当，但低于2022年年底12.05的水平。 ⚫分子行业来看，在统计的36个子行业中，有17个子行业的库存周转率实现了同比提升，占比约为48%。磷肥及磷化工、复合肥、民爆、轮胎等子行业的库存周转率分别同比提高了1.33、1.3、0.92和0.76，是增幅较大的子行业。纯碱、氯碱、碳纤维、钾肥等子行业的存货周转率同比降幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2023年以来化工行业产能扩张增速略有放缓 ⚫截至2023年三季度，化工行业在建工程总量为1.05万亿元，同比增加了6.71%，增速低于过去两年10%以上的水平。石油化工、石油开采等在建工程规模较大的子行业规模同比减少是行业整体增速放缓的主要原因。 ⚫分子行业来看，在统计的36个子行业中，有27个子行业的库存周转率实现了同比提升，占比为75%。钾肥、有机硅、复合肥等子行业的在建工程分别同比增加了143%、115%和103%，是增幅较大的子行业。改性塑料、纯碱、印染化学品等子行业的在建工程同比降幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 小结 ⚫2023年以来，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，石油石化行业和基础化工行业的板块指数走势分化明显，基金持仓占比亦出现升、降相异的趋势；化工行业整体的收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等指标均出现不同程度的同比下滑；分子行业来看，仅轮胎、日用化学品、民爆等子行业的经营取得了好于2022年的结果，碳纤维、锂电化学品、磷肥和磷化工、有机硅、钾肥、农药等子行业同比下滑的趋势较为明显； ⚫从2023年三季度的情况来看，行业整体经营环境略有改善，收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等指标出现同比、环比增长的子行业数量增多，或许预示着行业经营正在迎来边际改善； ⚫截至2023年三季度，行业整体的库存水平与去年大致相当；行业在建工程的规模同比增长6.71%，低于过去两年的涨幅。 Ⅰ2023年以来化工行业经营情况分析…………………………………………………3 Ⅱ2023年以来各子行业经营情况分析………………………………………………17 重点标的及风险提示…………………………………………………………………28 Ⅲ 油服、石油石化、石油开采等子行业处于景气周期 ⚫受益于油价高位运行，油服、石油石化、石油开采等上游板块迎来近几年最佳经营周期，盈利能力均处于近期较高水平。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 氨纶、涤纶、锦纶等子行业景气度下滑、粘胶盈利能力略有回升 ⚫受产品价格下滑的影响，氨纶、涤纶、锦纶等子行业的景气度持续回落，盈利能力均下滑至2015年以来的较低水平。 ⚫粘胶2019-2020年的新增产能逐步被市场消化，行业盈利能力逐渐改善。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 化肥子行业景气度稳中略降 ⚫化肥行业整体运行较为平稳。 ⚫受俄乌冲突的影响，钾肥价格在2022年形成创记录高点后开始回落。另外，钾肥企业受盐湖提锂业务盈利下降的拖累较大，导致钾肥行业的盈利能力下滑明显。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 农药子行业景气度下滑显著 ⚫受产品价格和需求疲弱的影响，农药盈利能力下滑较大，毛利率、净利率已经接近或创下2016年以来的最低水平。 ⚫截至2023年三季度，农药的存货周转率为2.95，同比下降0.69，库存增加。农药行业的季节性特征较为明显，因此三季度的存货无法准确代表全年的情况，仅体现当前行业运行趋势。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 纯碱、氯碱、钛白粉、有机硅等子行业景气度下滑显著，氯碱已现行业亏损 ⚫受产品价格和需求疲弱的影响，纯碱、氯碱、钛白粉、有机硅等周期性较强的子行业盈利能力下滑明显。其中，氯碱行业已经出现