玉龙铜业盈利高增，Q2业绩环比改善

核心观点与关键数据

西部矿业2025年半年报显示，公司业绩实现高增长，主要受益于矿产铜产量和价格提升。报告期内，公司实现营收316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%。二季度业绩环比改善，归母净利润同比增长31.44%。

业绩增长驱动因素

1. 矿产铜产量稳步增长：2025H1矿产铜产量为9.18万吨，同比+7.65%，其中玉龙铜矿权益铜产量为4.84万吨。
2. 选矿回收率提升：玉龙铜矿及各铜矿选矿回收率显著提升，提升效率。
3. 冶炼产能逐步爬产：新系统逐步投产，冶炼铜/铅/锌产量同比大幅增长。
4. 玉龙铜业盈利高增：玉龙铜业贡献归母净利润20.25亿元，同比+36.99%。

远期发展

• 项目进展：鑫源矿业选矿厂、肃北博伦铁矿、双利矿业铁矿选矿系统均开工。
• 玉龙铜矿三期：已获批复，建成后铜金属量将增加3万-4万吨。

投资建议

• 预计公司2025/2026/2027年营收分别为561.34/591.20/634.71亿元，同比增长12.21%/5.32%/7.36%。
• 预计归母净利润分别为38.57/40.98/44.13亿元，同比增长31.56%/6.25%/7.69%，EPS分别为1.62/1.72/1.85元。
• 以2025年7月31日收盘价42.38元为基准，2025-2027年PE分别为10.31/9.71/9.01倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、政策超预期风险等。

财务指标

• 2024A营收500.26亿元，归母净利润29.31亿元；2025E营收561.34亿元，归母净利润38.57亿元。
• 2025E毛利率20.0%，净利率6.9%，ROE21.6%。
• 资产负债率2024A为58.6%，2025E预计为56.1%。