2024H1香港交易所业绩点评：Q2现货ADT同环比改善，LME+互联互通+衍生品延续高增

香港交易所（00388.HK） 2024年08月21日 投资评级：买入（维持） Q2现货ADT同环比改善，LME+互联互通+衍生品延续高增 ——2024H1香港交易所业绩点评 高超（分析师）唐关勇（联系人） 日期2024/8/21 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 当前股价(港元)228.60 一年最高最低(港元)319.80/212.20 总市值(亿港元)2,898.28 流通市值(亿港元)2,898.28 总股本(亿股)12.68 流通港股(亿股)12.68 近3个月换手率(%)23.86 股价走势图 Q2现货ADT同环比改善，LME+互联互通+衍生品延续高增 2024H1公司收入及其他收益/归母净利润分别106.2/61.3亿港元，分别同比 +0.4%/-3%，2024Q2单季分别同比+8%/+9%，环比+4%/+6%，EBITDA利润率74%，同比+1pct，2024H1现货/股衍/商品/数据及连接/公司分部营收分别同比 -2%/-13%/+35%/+3%/+10%，Q2现货交易回暖+LME量价齐升下业绩同环比改善，整体符合预期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测123.7/131.9/142.2亿港元，分别同比+4.2%/+6.6%/+7.9%，对应EPS分别为9.8/10.4/11.2港元，当前股价对应PE分别为23.4/22.0/20.4。公司中期分红4.4港元/股，分红率90.25%，分红总额55.3亿港元，对应年化股息率3.8%。公司作为资本市场枢纽有望直接受益全球降息周期拐点和香港政策红利，且多元化战略显效，关注左侧布局机会，维持“买入”评级。 现货ADT逐季回暖、互联互通+衍生品+LME显韧性，保证金规模环比改善 2024H1交易费/结算交收/上市/存管/市场数据/其他/投资收益分别同比 +3%/+5%/-8%/-3%/-1%/+10%/-6%。（1）交易结算业务：现货逐季回暖，互联互通和 20% 10% 0% -10% -20% -30% 香港交易所恒生指数 衍生品延续活跃，LME量价齐升。2024H1现货/股衍/商品交易费分别同比 -7%/-1%/+43%，现货ADT/北向/南向/期交所衍生品/股票期权/LME分别同比 -3%/+19%/+11%/+14%/+10%/+29%，互联互通+衍生品+LME大宗商品交易情绪保持活跃，同时LME上调交易结算费13%带来量价齐升。2024Q2现货ADT同比+23%，环比+25%，港股通ADT同环比+47%/+42%，现货交易情绪持续回暖。2024H1期交所衍生品ADV同比+14%，收入下降主因部分产品折扣+恒生科技期货等收费较低产 品交易活跃。（2）投资类：保证金规模环比改善，投资收益率趋稳。2024H1投资收 益净额25.2亿港元，同比-6%，其中公司资金/保证金及结算所基金分别同比 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《多元化发展战略保持韧性，关注政策面积极催化—2024Q1香港交易所业绩点评》-2024.4.25 《投资支撑全年业绩，衍生品、ETP、商品凸显韧性—香港交易所2023年度业绩点评》-2024.3.1 告》-2023.10.26 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 18,456 20,516 21,363 22,741 24,509 YOY(%) -11.9 11.2 4.1 6.4 7.8 净利润(百万港元) 10,078 11,862 12,366 13,186 14,221 YOY(%) -19.6 17.7 4.2 6.6 7.9 EBITDA利润率(%) 76.4 80.0 79.9 79.3 79.3 净利率(%) 54.6 57.8 57.9 58.0 58.0 ROE(%) 20.3 23.5 23.7 24.4 25.3 EPS(摊薄/港元) 7.9 9.4 9.8 10.4 11.2 P/E(倍) 29.2 24.8 23.4 22.0 20.4 P/B(倍) 5.9 5.7 5.5 5.3 5.0 《促进流动性政策落地显决心，印花税下调利好ADT—香港交易所信息更新报 +10%/-13%，平均资金规模分别同比-1%/-16%，其中保证金规模较2024Q1环比+7%，交易情绪回暖带来保证金规模回升，平均年化回报率分别5.33%/1.64%，分别同比 +0.5pct/+0.06pct。（3）上市类及其他：IPO和结构性产品上市低迷。2024H1上市费 7.3亿港元，同比-8%，现货/股衍分别同比-4%/-13%。2024H1IPO项目30家，同比 -9%（2024Q1为-33%），截至2024H1新股上市申请107宗，2024H1收到新股申请 81宗，环比2023H2+69%。2024H1新上市结构性产品数量同比-8%（2024Q1为-20%)。 多元化战略显效且IPO逐步回暖，关注全球降息周期下的左侧布局机会 （1）周期性看，展望下半年降息预期回升，关注全球流动性拐点下港股交易情绪改善机遇，国内稳增长政策发力利好分子端改善；（2）成长性看，Q3至今现货交易情绪有所降温但互联互通+衍生品+LME延续高增，多元化战略成效显著，同时年初至7月IPO数量40单，同比转正，关注资产端回暖趋势；（3）政策端，促进港股流动性政策和证监会对港合作项目积极推进，关注REITs和人民币股票交易柜台纳入港 股通，恶劣天气交易优化安排政策落地，支持内地行业龙头赴港上市相关政策。 风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。 财务摘要和估值指标 公司研究 港股公司信息更新报 告 开源证券 证券研究报告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万港元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万港元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 382,478 316,202 358,660 384,115 395,944 营业收入 18,456 20,516 21,363 22,741 24,509 现金 184,965 125,107 138,944 145,519 163,481 营业成本 5,095 5,441 5,549 5,754 6,190 应收账款 25,354 33,332 21,978 36,899 26,556 营业费用 -0 -0 -0 -0 -0 存货 -0 -0 -0 -0 -0 管理费用 3,324 3,564 3,916 4,029 4,343 其他流动资产 172,159 157,763 197,739 201,697 205,906 其他收入/费用 890 1,582 1,734 1,994 2,303 非流动资产 23,573 24,977 25,163 25,556 25,957 营业利润 11,726 13,385 13,984 15,038 16,218 固定资产及在建工程 1,640 1,553 1,349 1,369 1,389 净财务收入/费用 138 135 126 179 193 无形资产及其他长期资产 21,933 23,424 23,814 24,187 24,568 其他利润 71 82 98 105 114 资产总计 406,051 341,179 383,823 409,671 421,901 除税前利润 11,659 13,332 13,955 14,964 16,139 流动负债 352,948 286,511 327,448 351,240 361,115 所得税 1,564 1,351 1,465 1,646 1,775 短期借款 430 382 420 454 499 少数股东损益 17 119 124 132 143 应付账款 19,054 27,849 20,796 32,804 28,248 归母净利润 10,078 11,862 12,366 13,186 14,221 其他流动负债 333,464 258,280 306,232 317,982 332,368 EBITDA 13,185 14,828 15,481 16,631 17,936 非流动负债 3,004 2,872 2,831 2,810 2,789 扣非后净利润 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 61 65 72 77 81 EPS(港元) 7.95 9.36 9.75 10.40 11.22 其他非流动负债 2,943 2,807 2,759 2,733 2,708 负债合计 355,952 289,383 330,279 354,050 363,904 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 股本 31,918 31,946 31,946 31,946 31,946 成长能力 储备 18,547 19,723 21,598 23,674 26,051 营业收入(%) -11.9 11.2 4.1 6.4 7.8 归母所有者权益 49,728 51,344 53,034 55,090 57,444 营业利润(%) -21.4 14.1 4.5 7.5 7.9 少数股东权益 371 452 510 530 553 归属于母公司净利润(%) -19.6 17.7 4.2 6.6 7.9 负债和股东权益总计 406,051 341,179 383,823 409,671 421,901 获利能力EBITDA利润率(%) 76.4 80.0 79.9 79.3 79.3 净利率(%) 54.6 57.8 57.9 58.0 58.0 ROE(%) 20.3 23.5 23.7 24.4 25.3 ROIC(%) 23.8 18.7 21.5 21.6 22.2 偿债能力 现金流量表(百万港元)2022A2023A2024E2025E2026E 资产负债率(%) 87.7 84.8 86.0 86.4 86.3 经营活动现金流 6,868 8,261 10,310 11,534 13,159 净负债比率(%) 39.3 55.1 40.1 60.5 50.2 税前利润 11,659 13,332 13,961 14,961 16,150 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 折旧和摊销 1,459 1,443 1,498 1,593 1,719 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资本变动 425 161 1,526 1,655 1,966 营运能力 其他 -6,675 -6,675 -6,675 -6,675 -6,675 总资产周转率 4.6 5.5 5.9 5.7 5.9 投资活动现金流 -1,700 -1,700 -1,700 -1,700 -1,700 应收账款周转率 63.6 69.9 77.2 77.2 77.2 资本开支 -1,284 -1,284 -1,284 -1,284 -1,284 应付账款周转率 21.5 23.2 22.8 21.5 20.3 其他 -416 -416 -416 -416 -416 存货周转率 0 0 0 0 0 融资活动现金流 -10,373 -10,373 -10,373 -10,373 -10,373 每股指标（港元） 股权融资 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 7.9 9.4 9.8 10.4 11.2 银行借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.4 6.5 8.1 9.1 10.4 其他 -10,373 -10,373 -10,373 -