事项: 公司发布2024年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.5/1.3/1.3亿元,yoy+33.6%/-11.0%/+2.0%。单二季度,公司现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.0/0.8/0.8亿元,同比+42.4%/-7.3%/-5.8%。公司制定了2024年半年度分红方案,每股派发现金红利0.16元(含税),分红率41.95%。 评论: 内销外销两开花,营收增速亮眼。1)分地区看,24H1境内/境外市场实现营业收入4.7/15.8亿元,同比+38.8%/+32.1%。内销围绕产品、营销、渠道三方面协同发力,市场精细化运营水平提升,带动营收快速增长;外销配合新客户、新渠道、新产品落地,订单快速爬坡。2)分产品看,24H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他产品分别实现营收19.8/3.4/1.0/0.2/6.3亿元, 同比+39.9%/+34.2%/+0.4%/+29.7%/+104.7%,分部间抵消10.2亿元。其中,沙发和办公椅毛利率略承压(同比-5.7/-3.3pcts),按摩椅椅身/休闲椅/其他产品毛利率呈现上升趋势(+1.1/+6.3/+10.8pcts)。 汇兑高基数下利润率下滑,费用率管控良好。24Q2公司实现毛利率23.4%,同比-0.3pcts/环比+1.3pcts,环比改善,主要系二季度收入规模扩大带动盈利能力改善。费用端,公司24Q2实现销售/管理/财务费用率7.1%/4.8%/-0.8%,同比+0.5/-0.01+4.5pcts,其中销售费用率提升主要系公司加大内外销市场投入,财务费用率提升主要系汇兑贡献减少。综合来看,公司二季度实现归母净利率7.0%,同比-3.7pcts。 自主品牌成长可期,海外代工持续发力。1)自主品牌:产品端,公司围绕“撑腰”价值锚点,持续做好产品创新,不断推出旗舰产品。营销端,公司贯彻“旗舰爆款”的营销策略,优化投放结构,提高费投效益,品牌影响力持续提升。 渠道端,线上聚焦天猫、京东、抖音三大平台,线下加快零售渠道建设,继续拓展大型商超渠道,渠道网络不断完善。2)海外代工:Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡,有望支撑全年业绩增长。海外产能方面,目前越南三期项目厂房投建、罗马尼亚生产基地产能爬坡,有望配合新品类、新客户、新业务顺利落地,驱动海外营收快速增长。 投资建议:看好公司“数一数二”市场战略,自主品牌建设亦值得期待,维持“推荐”评级。考虑到汇兑扰动拖累净利率,我们略下调盈利预测,预计24/25/26年归母净利润3.21/3.92/4.77亿元(24-26年前值为3.30/4.05/4.88亿元),对应PE为10/8/7X。参考绝对估值法,给予目标价11.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际贸易摩擦风险,美国降息力度及地产复苏不及预期,原材料价格波动,海外产能爬坡不及预期等。 主要财务指标