有色金属行业点评报告：特朗普铜关税影响不及预期，铜价将回归供需定价

事件概述

2024年7月30日，美国总统特朗普签署公告，对铜进口产品征收关税以应对国家安全影响。公告内容包括：

1. 对铜半成品（如铜管、铜线等）和铜密集型衍生产品（如管件、电缆等）征收50%关税，自8月1日起生效。
2. 铜原料（如铜矿石、铜精矿等）和铜废料不受关税限制。
3. 铜232关税不与汽车232关税叠加，且产品中的非铜含量适用互惠关税或其他适用关税。

分析与判断

1. 铜关税影响有限，进口国家集中

   • 2024年美国铜及铜制品进口量为61.03万吨，主要来源国为智利（33.6%）、加拿大（30.4%）和墨西哥（7.6%）。
   • 2025H1进口量达101.19万吨，其中50%关税影响的铜半成品和铜密集型衍生产品仅占22.16万吨，大部分为不受关税影响的铜原料（74.3%）。
   • 中国在受影响产品类别中的进口占比均小于5%，非主要依赖来源。

2. 美国铜产业链重塑需长周期

   • 公告要求美国生产的铜原料25%在美国销售，逐步提升至40%（2029年），以增强冶炼能力。
   • 目前美国铜加工产能已有部分进展（如Wieland Rolled Products投资5亿美元建厂），但铜冶炼厂仍是薄弱环节，产业链重塑需较长时间。

3. 铜价将回归供需定价

   • 由于铜原料不受关税限制，COMEX铜溢价消失，预计贸易商将减少向美国运输铜，铜将流向欧洲和亚洲市场。
   • LME铜持续累库，国内消费淡季，需求韧性或成为铜价定价因素。

风险提示

1. 关税政策变化。
2. 国际经济形势超预期变化。