2022H1财报点评冰洗外销盈利能力显著改善，短期三电拖累

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025H1业绩稳健，实现营业收入493.4亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%）。2025Q2受三电业务组织架构优化影响，营业收入245.02亿元（同比-2.6%），归母净利润9.49亿元（同比-8.27%）。
• 收入端：家空外销仍是亮点，暖通空调/冰洗/其他分别同比+4.1%/4.8%/8.9%。央空业务受地产精装修领域下行影响较大，预计25H2将迎来低基数。家空业务表现相对较好，海外空调业务增速表现相对更好。
• 盈利端：冰箱外销盈利预计有所改善，主要来自美国关税影响下蒙特雷冰箱工厂加速转产，规模效应提升。管理费用率提升来自三电组织架构调整过程中增加的运营成本。
• 财务预测：下调2025-2027盈利预测，预计EPS分别为2.68/2.98/3.35元（原2.78/3.11/3.38元），同比+11%/11%/12%。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，下调目标价至40.2元。参考行业可比家电出口龙头企业估值以及近10年白电行业估值中枢，给予2025年15xPE。
• 风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、关税波动对企业出口业务盈利能力的干扰。