上周债市出现大幅调整，跌幅排序：二永债>普信债>利率债。造成市场下跌的主要原因是：权益和商品上涨，资金面偏紧，赎回压力加大。市场调整中，信用债ETF规模下降，科创债ETF增速放缓，部分样本券超跌。
后续债市或进入缓慢的修复阶段。首先，“股债跷跷板”效应更多是日内短期扰动，当前基本面不支撑持续的股牛债熊。其次，近期商品价格上涨，但需求端缺乏支撑，叠加上周交易所限制期货交易，对债市的影响可能逐渐减少。此外，近期央行呵护资金面，资金或维持平稳宽松。但信用市场或进入缓慢的修复，修复进程较为滞后和缓慢。
信用债配置力量可能季节性偏弱。三季度信用债净融资呈现出季节性特征，5月因年报披露供给为年内低位，6-8月信用债供给回升，进入9月，企业融资需求转弱，信用债供给回落。而需求端，由于季末回表的影响，7月初理财规模可能通常迅速回升，8月理财规模增幅或下降，进入9月末或明显回落。
修复过程中更可能存在一定的波动。第一，债市波动较大，短期股市商品对债市形成压制。第二，6月在信用债ETF的推动下，信用债走出独立行情，目前中短端信用利差下行空间。第三，信用债ETF在牛市推动债券上涨，在熊市中规模收缩同样可能加剧抛券和挤兑。第四，6月以来的信用行情，基金可能是主导力量，市场调整中基金的交易行为将加速市场的下跌。
情绪修复通常需要一定时间，渐进式把握修复行情。经历一季度的回调后，4月初对等关税出台，10年国债快速下行至前低附近，而信用债从5月初才开启独立行情。近期市场调整幅度不及一季度，但市场情绪修复同样需要时间。不排除后续市场情绪出现反复，波动市中信用投资建议适度防守。观察后续利率变化的节奏和情绪，信用渐进式把握修复行情。建议由短及长配置，同时流动性由高及低配置，例如先关注高流动性的二永债，再关注低流动性的普信债。
信用投资如何应对？1）1-3年信用债曲线较为陡峭，期限利差处于较高分位数，可采用骑乘策略。2）经历上周调整后，信用利差整体仍处于低位，1-2Y利差分位数多在20%以内，3-5Y多在20%-40%，仅7-10Y相对较高。市场波动中主要关注中高等级、中短期信用债，提高流动性，避免因小失大。3）4Y及以上二级资本债相较普信债的品种利差较高，可适度关注4-5Y国股行二永增厚收益。
