国内观察：2025年7月PMI：价格回升，结构分化

核心观点

7月PMI数据显示，制造业PMI为49.3%，非制造业PMI为50.1%。贸易缓和影响月度数据波动，7月积压需求释放完毕导致回落，同时受天气影响存在季节性回落。PMI一大特征是上游价格回升，高耗能行业PMI逆势回升，或与“反内卷”推进有关，但长期价格仍由供需决定。关注7月政治局会议定调后政策部署。

制造业PMI

7月制造业PMI略弱于季节性，环比-0.4%，略低于近5年同期均值-0.3%。主要受关税缓和后脉冲影响和季节性回落（生产淡季）。供需同步回落：新订单指数49.4%(-0.8pct)，新出口订单指数47.1%(-0.6pct)；生产指数50.5%(-0.5pct)。

价格指数

主要原材料购进价格指数51.5%(+3.1pct)，出厂价格指数48.3%(+2.1pct)，连续两个月回升，主要原材料购进价格指数已超荣枯线。主因“反内卷”推动上游原材料普涨（6月PPI偏积极），南华工业品指数单月上涨6.7%。

行业分化

下游有压力，上游景气度逆势回升：高耗能行业PMI48.0%(+0.2pct)；消费品行业PMI49.5%(-0.9pct)，低于季节性；装备制造业PMI50.3%(-1.1pct)，仍高于荣枯线但边际回落幅度更大；高技术制造业表现相对较好（50.6%,-0.3pct）。

非制造业PMI

7月非制造业PMI环比-0.4%，好于近5年同期均值-0.7%。分项看，服务业强于季节性，建筑业弱于季节性。服务业PMI50.0%(-0.1%)，暑期假期带动出行消费，但房地产、居民服务等低于临界点。建筑业PMI50.6%(-2.2%)，受高温暴雨影响施工放缓，但仍超荣枯线。

下半年展望

随着财政资金下沉及新型政策性金融工具落地，预计下半年实物工作量形成将保持相对高位。