国内观察：2025年8月PMI：供需小幅回升，价格仍有分化

8月官方PMI数据显示，制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.3%，均小幅回升。核心观点如下：

1. 核心观点

   • 制造业与非制造业PMI均小幅回升，但供给端仍略强于需求端。
   • 上游景气度连续两个月回升，价格指数连续三个月改善，但出厂价格仍低于荣枯线。
   • 价格自上而下的传导存在阻力，需求端政策仍需关注。

2. 制造业PMI

   • 小幅强于季节性，环比回升0.1pct至49.4%。
   • 供需两端均回升，但生产指数（50.8%）高于新订单指数（49.5%）。
   • 高耗能行业PMI回升（48.2%），装备制造业保持稳定（50.5%），消费品行业回落（49.2%）。

3. 价格指数

   • 主要原材料购进价格指数（53.3%）和出厂价格指数（49.1%）连续三个月回升，但出厂价格仍低于荣枯线。
   • 上游价格回升主要受“反内卷”政策预期影响，年内同比降幅或收窄。

4. 非制造业PMI

   • 较前值上升0.2pct，好于季节性。
   • 服务业强于建筑业，暑期相关行业（如铁路、航空）位于高景气区间（50.5%），资本市场服务指数连续两个月超70%。
   • 建筑业PMI受天气影响回落至49.1%。

5. 风险提示

   • 稳增长政策落地不及预期、特朗普关税政策风险、美联储降息节奏不及预期。