国内观察：2025年7月通胀数据-服务价格支撑，上游价格提振

核心观点与数据总结

事件与核心数据

2025年8月9日，国家统计局发布7月通胀数据：CPI同比0.0%（前值0.1%），环比0.4%（前值-0.1%）；PPI同比-3.6%（与前值持平），环比-0.2%（前值-0.4%）。

CPI分析

• 环比持平于季节性：7月CPI环比0.4%，与近5年同期均值持平。食品环比-0.2%（低于均值1.1%），非食品环比0.5%（高于均值0.3%）。
• 食品价格拖累明显：多数食品分项环比弱于季节性，且基数抬升影响显著。鲜菜、鲜果、蛋类价格受去年同期高基数拖累，猪价环比涨幅有限（0.4%），同比降幅扩大至-9.5%。8-9月猪价基数抬升将加剧CPI拖累，年底或有所缓解。
• 非食品价格回升：7月非食品同比0.3%（连续两个月回升），七大类分项环比均高于近5年同期均值。主要受暑期出行（飞机票、旅游、住宿等上涨）、“618”后部分消费品价格回升、“反内卷”政策推动燃油及新能源小汽车价格转涨等因素带动。
• 核心CPI延续回升：7月核心CPI同比0.8%（2024年3月以来最高），环比0.4%（高于均值0.24%），主要受服务价格推动，需关注高质量服务供给对需求的带动。

PPI分析

• 环比降幅收窄：7月PPI环比-0.2%（今年3月以来最低），同比降幅未扩大，相对积极。
• 生产资料降幅收窄：为主要驱动因素，采掘、原料环比降幅分别收窄1.0和0.6个百分点，受“反内卷”政策预期及上游价格影响。输入性价格上涨（石油和天然气开采环比3.0%，有色金属加工环比0.8%）也贡献了部分涨幅。

后续展望

• PPI持续收窄关键：关注供给侧产能及利用率变化，需求端政策落地（如新型政策性金融工具）仍重要。
• 短期关注：新型政策性金融工具落地情况。

风险提示

国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。