2022年7月PMI数据点评：7月PMI结构分化，仍有亮点

事件点评 2022年07月31日 7月PMI结构分化，仍有亮点 固定收益研究团队 ——2022年7月PMI数据点评 陈曦（分析师）张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790122030068 PMI结构分化或表明基建投资上行 7月份制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，制造业PMI明显下行。建筑业PMI为59.2%，比上月大幅上行2.6个百分点。结构上，7月制造业PMI和建筑业PMI出现分化，在2018年9月份之后出现过类似建筑业PMI大幅上行，而PMI生产指数大幅下行的情况。当时出现类似情况的背景恰好是和基建投资增速上行相符，也就是说从2018年9月开始，基建投资增速开始上行（当时仅有一个例外情况：2018年11月的建筑业PMI大幅下行，同时也印证了11月当月的基建投资增速也较低，且11月的工业增加值下行幅度也较大。但2018年底，除了11月之外，工业增加值都只小幅下降）。所以就本次数据来讲，我们认为或许会和2018年下半年的常规情况相似，尽管PMI大幅下行，但工业增加值表现或许并不一定会很弱。另外，2018年底的情况已经表明了稳增长的意愿，最终在2019年一季度出现了经济的明显上行。因此，我们认为基建投资增速代表政 相关研究报告 府的稳增长的意愿或较强烈，但或许传导到实体经济可能还需要时间。 企业生产或处观望状态 《基金2022Q2转债持仓分析：公募增持银行，转债基金二季度表现优异—固收专题》-2022.7.29 《下半年经济或将向好—2022年7月政治局会议点评》-2022.7.29 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析—固收专题》 -2022.7.28 7月份PMI生产指数为49.8%，较上月下降3个百分点，回落幅度较大，或主要 与大宗商品如石油等价格大幅下跌有较大的关系。受海外大宗商品价格下跌的驱动，国内大宗商品价格也出现了全面的下跌，这就会导致生产企业放缓生产。在价格下跌没有停止之前，企业会倾向于观望和暂时停工。我们认为这可能是生产指数大幅下降的一个重要原因。另外，7月份断供潮的出现可能对于生产企业也产生了心理上的影响，在需求环境不稳定的条件下，同样导致了企业倾向于观望状态，企业或期望等到断供潮结束之后再行生产。 服务业部分行业恢复较好 服务业PMI为52.8%，较上月下降1.5个百分点，虽然有所回落，但仍处较高位置。分行业来看，航空运输、住宿、餐饮等行业均处于较高位置，受疫情影响较大的行业在疫情影响减弱后需求持续释放，如多地航班恢复后，客运量出现上行，旅游业也逐渐回升，带动航空运输、住宿等行业恢复。另外线下堂食逐渐开放后，线下消费和餐饮行业也处于较高位置。从市场预期看，服务业活动预期指数为58.8%，服务业企业信心普遍回升。 PMI有结构性亮点，或存在预期差 由PMI的数据可以得出，7月份的数据中，消费和基建或许仍处较高增速，而工业增加值不受断供潮和大宗商品价格下跌的影响，仍有不确定性。其次，从现在的市场预期来看，目前对于7月份的经济预期普遍偏悲观，但我们认为7月份的数据可能是结构性的，而不是全局性的。另外，在已经预期地比较悲观的情况下，PMI有结构性的亮点，因此，我们认为预期差是存在的。对于债市来讲，我们认为不建议追多，建议谨慎。警惕一致预期下，存在超预期的调整风险。 风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：2018年建筑业PMI上行，工增增速并不弱 66.00 64.00 62.00 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 2018-072018-082018-092018-102018-112018-12 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 5.00 PMI:生产%非制造业PMI:建筑业%工业增加值:当月同比% 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn