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国内观察：2025年7月进出口数据：如何看待出口增速的超预期回升？

2025-08-08 刘思佳东海证券 LM

核心观点：7月出口增速超预期回升，主要受欧盟、东盟及其他地区（非欧美日及东盟）支撑，其中美国8月1日关税豁免前的“抢出口”和40%转口贸易关税带动的“抢转口”是主因，欧洲财政扩张也可能起到一定作用。往后看，“抢出口”和“抢转口”存在脉冲性影响，美国对等关税已基本落地，对全球贸易影响趋于钝化；中美贸易关系在新的90天周期内可能保持稳定；美国短期仍可能处于去库状态，对整体外需形成压力；四季度中国出口基数有所抬升。结合以上因素，后续出口增速仍有回落可能，但过程可能偏缓。
关键数据：
- 7月出口同比7.2%（前值5.9%），环比-1.0%（4年同期均值-0.4%）。
- 7月进口同比4.1%（前值1.1%），环比上升6.2%（高于4年同期均值-1.24%）。
- 贸易差额982.4亿美元，较去年同期增加127.65亿美元。
- 美日欧景气度：摩根大通全球制造业PMI为49.7%，美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI分别为48.0%、48.9%，欧元区制造业PMI为49.8%。
出口结构：
- 对欧盟出口回升1.65个百分点至9.24%。
- 对美国、东盟、日本出口分别回落5.54、0.33、4.16个百分点至-21.67%、16.59%、2.45%。
- 农产品出口增速上涨至1.6%，机电产品、高新技术产品出口增速分别回落至8.0%、4.2%。
进口结构：
- 铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材进口增速表现较好。
- 铁矿砂及其精矿、钢材等维持负增长。
- 集成电路维持两位数以上增长，或受中美贸易关系缓和影响。
风险提示：国内政策落地不及预期；中美贸易关系仍存不确定性。