钢铁供给侧改革（二）：从超低排放改造进展，寻找新一轮“反内卷”线索兴证金属

反内卷与供给侧改革背景及政策动向

• 产业调研显示，近期河北、唐山等地出现边际减产变化，行业协会建议提前计划减产。
• 近期政策落地：国家发改委修订节能审查办法（9月1日起），生态环境部明确地方党政领导干部环保责任，后续或细化监管要求。
• 新一轮供给侧改革聚焦超低排放改造，需关注企业改造进度差异，本周一已发布相关报告。

超低排放改造政策与进展分析

• 政策时间线：2011年始于煤炭行业，2018年推广至钢铁，2019年正式启动，2022年改造加速。
• 当前完成情况：截至2025年4月，189家钢企（7.6亿吨产能）完成/部分完成改造，占比76%，政策目标2025年底前80%（8亿吨）。
• 改造效益：吨钢投资约470元，运行成本218元，重点企业吨钢能耗降0.52%、可比能耗降2.1%，投资效益显著。

行业困境与未来影响展望

• 供需失衡：2022年以来需求弱化（粗钢消费降10.1%），产量仅降2.7%（2024年10.05亿吨），产能利用率超80%。
• 出口挑战：美国232条款关税（6月23日起对新增钢铁制品征50%关税），2024年对美间接出口1660万吨；韩国、越南等发起反倾销，出口难解决过剩问题。
• 超低排放改造影响：政策层面或对未完成企业施压，市场化角度需再投资约2000亿元（2025年底前），高成本倒逼企业转型和产能出清。行业整合方向包括跨区域重组及电炉钢推广（2025年目标占比15%以上）。

上市钢企进展与投资建议

• 18家上市钢企中，预计15家2025年底前全流程完成改造，3家部分完成；国有钢企改造难度较小，但占60%产能的民营钢企或面临挑战。
• 投资建议：国央企头部企业受益于供给侧优化政策，部分优势民营钢企（如方特特钢）也能受益。推荐标的：宝钢股份、山东钢铁、新钢股份、鞍钢股份、河钢股份、方特特钢（重点推荐）。