化工“反内卷”系列报告（开篇）：“反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出

核心观点

• 化工行业竞争加剧，企业盈利承压，“反内卷”势在必行。供给端新增产能消化仍需时间，需求端国内需求有望企稳恢复，但出口需求提升空间有限，成本端油煤价格震荡下行，成本端支撑减弱，估值处于历史低位。
• 化工行业底部位置确定性较强，供给侧改革有望推动行业步入发展新阶段。复盘过去三轮化工周期，景气度逐步由需求驱动转向供给主导，政策的催化一般是在PPI已经是底部状态区间的顺势而为。当前化工周期在底部区间徘徊已久，短期需求改善程度相对有限，因此或将从供给端寻求突破。
• “反内卷”持续发酵，新一轮供给侧改革呼之欲出。中央财经委员会第六次会议定调“反内卷”，多行业纷纷响应，化工行业龙头企业有望凭借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额。

关键数据

• 2025年1-5月，国内化工行业增收不增利，利润总额同比下降4.70%。
• 2025Q2，我国化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业产能利用率分别下降4.5pcts、+0.6pcts。
• 2025年6月，我国化学工业PPI当月同比-4.6%。
• 2024下半年以来，国内化工行业库存同比增长。
• 截至2025Q1，基础化工板块上市公司在建工程共计3712亿元，同比下降5%。
• 截至2025年7月11日，基础化工、石油石化行业市盈率（TTM）分别为25.37、16.74倍，市净率分别为1.87、1.21倍，均处于历史低位。

研究结论

• 化工行业将走出趋势性行情，“反内卷”及供给侧改革背景下，化工行业将迎来重大拐点。
• 受益标的推荐：光伏及锂电相关化工子行业、制冷剂、涤纶长丝、聚酯瓶片、草甘膦、三氯蔗糖、化工物流、周期底部，价差处于历史低位，亟需改善的化工子行业（氨纶、尿素）、化工龙头白马、农化&磷化工、纯碱&氯碱等。