MS宏观策略谈-聚焦关税、反内卷和供给侧改革

核心观点

• 关税影响滞后但不容忽视：美国新一轮加征关税虽然市场短期反应平淡，但其滞后影响将在2025年第三、四季度逐渐显现，推高美国关税率和通胀，并可能推迟美联储降息时点。
• 反内卷供给侧改革2.0与1.0的差异：此次反内卷供给侧改革与2015-2018年有所不同，主要体现在去产能的产能类型、行业分布和宏观背景上。此次改革涉及更多先进产能，以民营企业为主导，且面临更复杂的国际环境和通缩压力。
• 供给侧改革路径和难度：上游行业如钢铁、水泥等由于有第一轮经验，改革相对顺利；中下游行业如光伏等由于民营企业为主、集中度低、新产能占比高，改革难度较大，且受需求端影响显著。
• 需求侧政策的重要性：仅靠供给侧改革不足以扭转通缩，需要需求侧政策配合，如财政刺激、消费支持等。但当前政策空间有限，房地产和消费政策效果可能不及预期。
• 经济下行风险：下半年经济增长面临下滑风险，三季度经济增速可能回落至4.5%以下。
• 市场投资策略：短期市场波动加大，建议关注A股机会，中长期看好中国整体投资回报率的提升。

关键数据

• 美国新一轮加征关税目标税率高达15%-20%。
• 美国零售商提前囤积了3-4个月的低关税阶段库存。
• 中国2024年前五个月新增光伏装机容量198GW，占全年预测的70%。
• 光伏硅料行业库存超过30万吨，相当于100GW的需求量。

研究结论

• 反内卷供给侧改革是必要的，但执行过程将较为谨慎和渐进。
• 中长期解决产能过剩问题的关键在于改变地方政府激励机制，并加强社会保障体系改革。
• 下半年经济面临下行风险，但市场中长期仍有投资机会。