2025年7月PMI点评：7月PMI的不寻常

7月PMI数据显示制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，环比下降0.4和0.5个百分点。7月PMI回落既有暂时性因素（如极端天气与自然灾害），也有结构性因素。

核心观点与关键数据：

1. 供需回落：7月制造业PMI结束此前连涨，PMI生产指数和新订单指数均出现季节性放缓。
2. 不寻常信号：
   • “反内卷”影响：供给侧改革短期内可能引起生产放缓，但对企业价格预期改善更明显，7月PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数均环比上升。
   • 出口放缓：PMI新出口订单指数环比下降0.6个百分点至47.1%，与高频数据一致显示出口放缓，前期“抢出口”透支效应显现。
3. 先行指标预示：7月EPMI环比下滑，为7月制造业PMI下降埋下伏笔，EPMI与PMI相关性较高。
4. 极端天气影响：7月高温、暴雨洪涝、台风等灾害压低PMI读数，7月建筑业PMI环比下降2.2个百分点，服务业PMI环比下降0.1个百分点，但建筑业受政策支持影响较小。

研究结论：

• 短期“反内卷”和前期出口透支是PMI回落主因，价格预期边际回暖但实质性改善尚需时日。
• 非制造业中，建筑业PMI下行压力较小，服务业PMI持续低位运行，需关注需求侧增量政策。
• 风险提示：政策不及预期、经济形势变化超预期、出口变动超预期。