7月PMI数据点评：乐观的验证：更多环节趋稳回升

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年07月31日 【宏观快评】 乐观的验证：更多环节趋稳回升——7月 PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】前瞻性指引的调整将如何影响市场波动？——7月欧央行会议点评》 2023-07-29 《【华创宏观】YCC“预防性”调整影响几何？ ——7月日央行会议点评》 2023-07-29 《【华创宏观】软着陆的三条线索与资产影响— —美国2季度GDP点评》 2023-07-29 《【华创宏观】乐观再添新证：利润同比即将转正 ——6月工业企业利润点评》 2023-07-27 《【华创宏观】美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评》 2023-07-27 PMI点评：乐观的验证，更多环节趋稳回升 7月PMI数据，从情绪、暑期出行、库存去化、制造业需求、工业品出厂价格等多个维度看，都在验证我们此前的观点《【华创宏观】经济的七个积极变化——每周经济观察第28期》（7月17日）。美中不足的是建筑业PMI大幅回落，但从统计局解读看，主要受高温多雨天气影响。继续看多三季度的股市，需要珍惜情绪、经济、政策共振带来的反弹窗口。 （一）情绪：制造业、中小企业、民营企业信心增强 制造业、制造业中型企业、制造业小型企业，7月生产经营活动预期指数均明显好于前值。BCI指数（长江商学院的学员调查，偏民营经济），7月为50.86%好于前值的50.24%。根据统计局解读，“（制造业）生产经营活动预期指数为 55.1%，比上月上升1.7个百分点，表明随着促进民营经济发展壮大、扩内需促消费等一系列政策出台，市场发展积极因素不断增多，企业信心有所增强。 （二）暑期出行：暑期出行链全面向好 从服务业PMI数据来看，暑期出行链三大板块全面向好。且，根据中采的点评，“预期8月份，暑期消费需求仍将继续释放，将继续支撑相关服务行业活动保持较快增长。”1）航空出行：航空运输业商务活动指数较上月有所上升， 且在65%以上。根据我们的高频跟踪，7月，国内航班日均执行架次环比6月上涨8.3%。国际航班日均执行架次环比6月上涨14.9%。2）住宿、餐饮、文体娱乐：三大行业商务活动指数较上月均有不同程度上升，且均在55%以上3）景区：景区服务相关行业的商务活动指数较上月有明显上升，指数水平升至55%以上。 （三）制造业整体需求趋稳上行 三季度，我们认为需求的回升动力主要来自居民与企业的支出上行，其次是企业去库趋缓。从7月PMI数据来看，新订单指数大幅回升，达到49.5%，比上月上升0.9个百分点，是7月制造业PMI读数上行的主要贡献力量。 分行业看，根据中采的点评，“石油加工行业由于消费旺季来临，钢铁和有色金属冶炼加工行业由于预期向好，这些行业需求回升”。 （四）去库趋缓，生产持稳运行 三季度经济回升的另一个动力来自去库趋缓。7月PMI数据有所验证，采购量、产成品库存、原材料库存指数有所回升，生产指数保持稳定。根据中采解读，“基础原材料行业生产指数较上月上升4个百分点，在连续3个月运行在50%以下后回到扩张区间，显示基础原材料生产止跌回升。” （🖂）工业品价格指数趋稳回升 7月，价格指数有所回升。根据中国物流与采购联合会解读，“市场价格趋升也反映出市场需求在回升，尤其是增量需求在进一步释放。” PMI数据：制造业PMI继续回升 7月制造业PMI为49.3%，前值为49%，回升0.3个百分点。具体分项来看 1）PMI生产指数为50.2%，前值为50.3%，回落0.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.5%，前值为48.6%，回升0.9个百分点。PMI新出口订单指数为46.3%，前值为46.4%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为48.2%。4）供货商配送时间指数为50.5%，前值为50.4%。5）PMI原材料库存指数为48.2%前值为47.4%。 7月份，综合PMI产出指数为51.1%，比上月下降1.2个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。 风险提示： 高温多雨天气影响建筑业施工。地产投资与消费偏弱。 目录 一、乐观的验证：更多环节趋稳回升4 （一）制造业：需求回升，整体景气趋稳回升4 （二）服务业：暑期出行链多个环节有所回升4 （三）企业库存端：去库或趋缓5 （四）企业信心端：制造业、中小企业、民营企业信心增强5 （🖂）工业品价格：趋稳回升6 二、数据：制造业PMI继续回升6 图表目录 图表1制造业PMI：有所回升4 图表2需求指数大幅回升4 图表3航空执行班数：7月回升4 图表4地铁客运量：7月回升4 图表5采购量指数：趋稳回升5 图表6产成品与原材料库存：趋稳回升5 图表7制造业/中小企业：预期回升5 图表8民营企业：预期趋稳回升5 图表9大宗商品价格指数有所回升6 图表10工业品出厂价格趋稳回升6 图表11建筑业PMI：继续回落7 图表12服务业PMI：有所回落7 一、乐观的验证：更多环节趋稳回升 （一）制造业：需求回升，整体景气趋稳回升 7月，制造业PMI指数继续回升，达到49.3%，比上月上升0.3个百分点。主要分项中，新订单指数大幅回升，达到49.5%，比上月上升0.9个百分点，表明制造业市场需求景气度有所改善。根据中国物流与采购联合会的点评，“连续2个月平稳上升，显示经济趋稳向好运行。分项指数变化显示，国内市场需求回升向好，企业生产持稳运行，市场价格趋升，民营经济趋稳，企业预期普遍上升，经济恢复向好积极因素增多。” 图表1制造业PMI：有所回升图表2需求指数大幅回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）服务业：暑期出行链多个环节有所回升需求侧，暑期出行回暖在景气指标中得到验证。 根据中国物流与采购联合会的点评，“暑期消费需求旺盛，带动相关行业保持活跃。航空运输业商务活动指数较上月有所上升，且在65%以上……在暑期消费带动下，住宿业、餐饮业和文体娱乐相关行业的商务活动指数较上月均有不同程度上升，且均在55%以上。……景区服务相关行业的商务活动指数较上月有明显上升，指数水平升至55%以上。预期8月份，暑期消费需求仍将继续释放，将继续支撑相关服务行业活动保持较快增长。” 高频数据来看，我们重点跟踪国内执行航班、国际执行航班、地铁客运量。7月，主要城市地铁客运量日均人次环比6月上涨6%。国内航班日均执行架次环比6月上涨8.3%。国际航班日均执行架次环比6月上涨14.9%。 图表3航空执行班数：7月回升图表4地铁客运量：7月回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）企业库存端：去库或趋缓 7月，库存相关指标有所回升，或表明去库开始趋缓。7月，采购量指数回升至49.5%，前值为48.9%。7月，产成品库存指数回升至46.3%，前值为46.1%。7月，原材料库存指数为48.2%，前值为47.4%。 图表5采购量指数：趋稳回升图表6产成品与原材料库存：趋稳回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）企业信心端：制造业、中小企业、民营企业信心增强企业信心端，预期有所回升。 制造业，7月生产经营活动预期指数为55.1%，好于前值53.4%。制造业中型企业，7月生产经营活动预期指数为54.4%，前值为53.1%。制造业小型企业，7月生产经营活动预期指数为54.3%，前值为51.4%。BCI指数（长江商学院的学员调查，偏民营经济），7 月为50.86%，前值为50.24%。 根据统计局官网解读，“生产经营活动预期指数为55.1%，比上月上升1.7个百分点，表明随着促进民营经济发展壮大、扩内需促消费等一系列政策出台，市场发展积极因素不断增多，企业信心有所增强。特别是消费品行业生产经营活动预期指数今年以来始终高于55.0%，本月升至58.0%，企业对近期行业发展预期向好。” 图表7制造业/中小企业：预期回升图表8民营企业：预期趋稳回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （🖂）工业品价格：趋稳回升 7月，价格指数有所回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，比上月上升7.4和4.7个百分点。根据统计局官网解读，“从行业看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数升至60.0%以上，部分原材料采购价格上涨明显。”根据中国物流与采购联合会解读，“市场价格趋升也反映出市场需求在回升，尤其是增量需求在进一步释放。” 图表9大宗商品价格指数有所回升图表10工业品出厂价格趋稳回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI继续回升 7月制造业PMI为49.3%，前值为49%，回升0.3个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为50.2%，前值为50.3%，回落0.1个百分点。2）PMI新订单指数为 49.5%，前值为48.6%，回升0.9个百分点。PMI新出口订单指数为46.3%，前值为46.4%。 3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为48.2%。4）供货商配送时间指数为50.5%，前值为50.4%。5）PMI原材料库存指数为48.2%，前值为47.4%。 其他重要分项来看： 1）价格、库存、企业预期，参见章节一。 2）外贸：7月进出口指数均有所走弱。7月，新出口订单指数为46.3%，前值为46.4%。进口指数为46.8%，前值为47.0%。根据统计局官网解读，“从全球范围看，7月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为49.0%和42.7%，继续位于临界点以下，欧美等主要经济体制造业持续收缩。虽然本月我国制造业PMI回升至49.3%，但调查中一些企业反映，当前外部环境复杂严峻，海外订单减少，需求不足仍是企业面临的主要困难。” 3）行业：生产持稳运行，需求有所分化。根据中国物流与采购联合会的解读，“由于持续的高温多雨天气影响到多地工地工厂作业以及居民出行，通用设备、电气机械、服装服饰等行业需求有所放缓，这些行业PMI出现不同程度下降。而石油加工行业由于消费 旺季来临，钢铁和有色金属冶炼加工行业由于预期向好，这些行业需求回升”。“从行 业来看，各个行业的生产活动呈现协同稳定运行格局，装备制造业、高技术制造业和消 费品制造业的生产指数虽都较上月有所下降，但仍都位于50%以上，显示新动能和消费品制造业生产持稳运行。基础原材料行业生产指数较上月上升4个百分点，在连续3个月运行在50%以下后回到扩张区间，显示基础原材料生产止跌回升。” 4）建筑业：受高温多雨天气影响，大幅回落。7月，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降4.5个百分点，低于历史同期运行区间。根据统计局解读，“表明受高温多雨等 不利因素影响，近期建筑业施工进度有所放缓。从市场预期看，业务活动预期指数为60.5%，比上月上升0.2个百分点，表明虽然建筑业景气水平有所回落，但多数企业仍对建筑业发展保持乐观。” 5）服务业：小幅回落。7月，服务业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.3个百分点。根据中国物流与采购联合会的点评，“21个行业中，邮政业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业和文化、体育和娱乐业等14个行业高于50%；装卸搬运及仓储业、零售业、租赁及商务服务业、居民服务及修理业和水上运输业等7个行业低于50%。”根据统计局解读，“从市场预期看，业务活动预期指数为58.7%，保持较高运行水平，在调查的21个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间，服务业企业信心较为