深度研究报告：AI存力中军，云程发轫，万里可期

香农芯创前身聚隆科技成立于1998年，早期专注于家电零部件，2021年通过收购联合创泰转型为电子元器件分销商，同年更名为“香农芯创”。目前公司已取得海力士、MTK和AMD的经销商资质，产品广泛应用于云计算存储、手机等领域。2023年，公司联合SK海力士、大普微电子等合作方设立控股子公司海普存储，定位企业级存储，形成“分销+产品”一体两翼发展格局。

供给收缩催化DRAM和NAND Flash短周期价格走强。DRAM方面，原厂停产D4世代供给收缩，PC/server类价格持续上扬；NAND Flash方面，MLC/低容TLC停产推升eMMC价格，原厂减产叠加CSP需求高景气驱动主流NAND模组逐步回升。AI高景气拉动中长期需求向上，为市场增长提供动力。企业级存储国产化趋势明确，海普存储作为香农芯创子公司，发布企业级SSD和RDIMM产品，实现国产0-1突破。海普存储产品已服务于“东数西算”智算中心，并与国内软件厂商合作，提供全闪存储解决方案，多项性能指标优于竞品，并将不断完善产品矩阵，加速国产替代进程。

公司预计25-27年实现归母净利润6.73/9.10/11.41亿元，根据可比公司估值水平，给予香农芯创25年35x PE，目标股价50.83元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示：存储产品价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期。