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美国2025年二季度GDP数据点评：由负转正，但外强中干

2025-07-31 芦哲,张佳炜,韦祎东吴证券高杨

核心观点：美国2025年二季度GDP增速由负转正，好于市场预期，但经济内生性增长动能依旧偏弱，呈现“外强中干”态势。
关键数据：
- 25Q2美国GDP季环比折年增长+3.0%，好于彭博一致预期（+2.6%）和亚特兰大联储GDPNow（+2.9%）。
- 核心PCE季环比折年增速+2.5%，高于预期（+2.3%），低于前值（+3.5%）。
- 商品进口对GDP拉动率由-4.84%反弹至+5.02%，库存变化拉动率由+2.59%回落至-3.17%。
- 反映内生性增长的PDFP（私人国内最终购买）增长+1.2%，连续第四个季度回落，为23Q1以来新低。
- 库存变化由1605亿美元变为-260亿美元，反映关税扰动下企业由主动累库存转为去库存。
结构分析：
- Q2GDP增长主要来自Q1抢进口的回落和关税驱动的库存调整，而非内生性增长。
- 消费和固定资产投资拉动率均回落，仅软件与信息设备投资受益于AI Capex持续投入。
- 零售商库存仍增长但增幅放缓，终端消费需求对GDP拉动仍处于低位。
未来展望：
- 关注9月美联储不降息风险，若7月非农就业数据同样外强中干，则9月降息概率下调，25Q3金融条件收紧，加大25Q4降息压力。
- 策略上需警惕9月不降息导致美债利率和美元指数上行，但长期看随着鲍威尔任期结束和鸽派主席候选人出现，美联储货币政策或将更宽松。
风险提示：
- 特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹、美联储维持高利率过长引发金融系统流动性危机。