国联民生电新宁德时代业绩超预期动储市占率维持第一2

2025年上半年，宁德时代业绩超预期，主要数据如下：

• 营业总收入1,789亿元，同比+7%；归母净利润304.85亿元，同比+33%；综合毛利率25%，同比+1.8pct；经营性现金流587亿元，货币资金约3,500亿元。
• 单Q2营收941.8亿元，同环比+8%/11%；归母净利润165.2亿元，同环比+34%/18%；Q2出货约150GWh，同比+30%，单位净利约0.10元/Wh。
• 2025H1现金分红15%，约46亿元。

分业务板块：

• 动力电池系统：营收1,315.73亿元，同比+16.8%，毛利率22.41%，同比-1.07pct；全球市占率38.1%，同比+0.6pct。欧洲市场需求超预期，德国工厂已实现盈利，匈牙利工厂预计25年底投产一期，西班牙工厂预计26年底投产，欧洲动力市场率有望加速提升。
• 储能电池系统：营收284.00亿元，同比-1.47%，毛利率25.52%，同比+1.11pct。全球产量第一，Q2出货约30GWh，海外欧洲中东、国内地区保持高速增长，数据中心项目持续推进，全年出货预期乐观。
• 换电业务：已建设400+站，全年目标1,000站，重卡站点40+，全年目标300站，持续自有资金投入。4月与多家车企合作推出10款换电车型，预计Q3-Q4上市，推进换电生态建设。

展望2025年，主要看点：

1. 储能：国内外高速增长，数据中心驱动下，高质量储能产品企业出货有望保持领先。
2. 动力市场：换电模式提升粘性，商用车电动化率提升，欧洲市场需求乐观，全球市场空间大。
3. 新技术：固态等新技术领域维持领先，回收业务或迎来放量。

研究结论：预计2025年出货600-650GWh，归母净利约650亿，对应20x估值，为A+H稀缺新能源标的，持续推荐。