BD落地优化现金流，ADC+TCE平台产品出海可期

迈威生物医药2024年实现营收2.0亿元，同比增长56.28%，主要来自药品销售收入和技术服务收入。2025Q1实现营收4478.9万元，其中药品销售收入为4472.1万元，同比增长149.8%。公司拥有16个处于临床前、临床或上市阶段的核心品种，包括12个创新药和4个生物类似药，已上市品种3个，处于III期关键注册临床阶段品种2个。

公司通过BD合作优化现金流，2025年6月达成2项授权交易，合同金额总计超47亿元，包括Calico的独家许可和齐鲁制药的阿格司亭α大中华区授权，预计2025年可获得5.6亿元现金，支撑后续研发。

公司差异化布局ADC和TCE产品，重点品种包括9MW2821（BICNectin4ADC）、B7-H3ADC、CDH17ADC和ST2单抗。9MW2821已全面布局尿路上皮癌等适应症，多个III期临床预计2025年完成入组；B7-H3ADC推进多中心临床研究；CDH17ADC采用新linker和毒素，预计2025年下半年进行中美双报；ST2单抗针对COPD适应症，进度仅次于罗氏Astegolimab，具备重磅品种潜力。

盈利预测显示，公司2025-2027年营业收入分别为8.0/15.5/20.8亿元，归母净利润分别为-6.0/-2.0/0亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括创新药进度不及预期、市场竞争加剧和平台技术迭代风险。