券商板块点评：从自由现金流角度看券商ROE改善机会

国信证券研报指出，证券行业基本面持续改善，业绩预期良好，估值仍处合理区间，板块趋势性上涨行情或可持续。

核心观点

1. 基本面改善：

   • 收入端：市场增量资金入市推动交易量、两融业务增长。
   • 费用端：管理费用率下降（2024年初以来延续下行趋势），有利于自由现金流改善。
   • 利润端：规模效应显现，费用率控制效果显现，净利率提升。
   • 杠杆率：资产负债表运用加大，助力ROE提升。

2. 业绩预期：

   • 部分券商发布2025年中报业绩快报及预告，净利润增速中位数达44.9%（快报）至98.0%（预告上限），业绩支撑充足。

3. 估值分析：

   • 证券公司PB（MRQ）估值为1.58倍，略高于近5年平均值（66%分位），但距离近5年高点尚有0.62倍差距。
   • 建议以PB-ROE框架展望后续表现，市场活跃度提升将驱动估值与盈利双击。

关键数据

• 管理费用率：2024年初以来持续下行。
• 净利率：呈现上行趋势。
• ROE：延续改善趋势。
• PB（MRQ）：1.58倍（近5年平均值1.38倍）。

投资建议

• 重点推荐：
  • 低估值、业绩稳健的龙头券商（华泰证券、中信证券）。
  • 权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的（兴业证券、东方证券）。
  • 经纪&两融市占率持续提升、流量变现能力强的东方财富。

风险提示
资本市场景气度下降、业绩释放不及预期、股市资金流出等风险。