H1高增符合预期，全年增长动能充足

业绩简评

公司2025年上半年实现含税收入138-143亿元，同比增长240%-252%；销售收入120-125亿元，同比增长241%-255%；净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288%。经营数据增长强劲，基本符合市场预期。

经营分析

1. 品牌势能与产品迭代驱动业绩爆发式增长

   • 品牌影响力持续扩大，产品迭代升级支撑线上线下营收同步增长。
   • 公司坚持高端定位，持续夯实品牌力。
   • 渠道端：国内加速核心高端商圈入驻，老店扩容优化，店效提升与拓店空间可观；海外推进新加坡店落地。
   • 产品端：董事长作为首席设计师，产品锚定经典文化与古法工艺，具备设计壁垒。
   • 客群端：成立高客管理部门，提供更好体验，产品与渠道差异化定位助力持续破圈。

2. 渠道扩张蓄力H2，全年增长动能充沛

   • H1新增及优化门店的业绩贡献尚未充分释放，叠加H2较多新店开业/优化，预计新店营收下半年集中兑现，全年增长动能稳固。

3. 全球化布局深化，长期增长动能强劲

   • 新加坡店开业后客流旺盛，市场反响热烈，体现品牌国际认可度与增长潜力。
   • 国内门店店效持续提升，产品不断优化迭代，长期增长路径清晰且空间广阔。
   • H2新店贡献释放、海外布局深化及国内高端定位持续夯实，增长动能有望进一步增强。

盈利预测、估值与评级

• 考虑H1终端动销持续超预期，品牌势能加速向上，上调盈利预测。
• 预计2025-2027年EPS为28.27/35.74/44.52元，PE分别为22/17/14倍，维持买入评级。

风险提示

• 开店不及预期、海外市场拓展风险、行业竞争加剧。

关键数据

• 2023年营业收入3180亿元，同比增长145.67%；净利润416亿元，同比增长340.40%。
• 2024年预计营业收入8506亿元，同比增长167.51%；净利润1473亿元，同比增长253.86%。
• 2025-2027年预计营业收入分别为24731亿元、32089亿元、39841亿元，增长率分别为190.76%、29.75%、24.16%；净利润分别为4881亿元、6172亿元、7688亿元，增长率分别为231.34%、26.45%、24.56%。
• 每股收益预计2025-2027年分别为28.27元、35.74元、44.52元。