业绩符合预期，长期增长动能充足

2021年业绩符合预期。2021全年公司实现营收41.09亿元，同比+49.8%； 实现归母净利润4.0亿元，同比+41.5%；实现扣非归母净利润3.73亿元，同比+42.7%。全年业绩基本符合预期。 收入逐季增加，盈利能力受供应短缺影响。2021年公司维持高增长，实现收入逐季增加，21Q4公司实现营业收入12.56亿元，同比+62%，环比+22%；实现归母净利润0.78亿元，同比+31%。主要受益于物联网市场需求持续高景气，公司产品线丰富以及市场营销布局逐渐完善。2021年公司毛利率为24.1%，同比-4.2pct，主要受物料短缺和产品结构变化影响；净利率为9.8%，同比-0.5pct，同步下降。不过公司净利率降幅显著低于毛利率降幅，主要由于管理效率提升以及规模效应释放，期间费用率下降。从量价关系来看，一方面报告期内公司推出多款5G产品，另一方面公司针对物料紧缺进行价格传导。因此公司模组产品实现量价齐升，2021年公司模组产品出货量达3476万个，同比+37%，对应产品均价为115元，同比+7%。 持续强化研发、营销与供应链能力，奠基长期成长。2021年公司研发投入达4.6亿元，同比+49.6%，近三年占营收比重均超过10%；研发人员达1027人，同比净增204人，研发体系持续发展壮大。为更便于触达分散的物联网下游市场，2021年公司加大市场拓展力度，一方面完善全球销售队伍布局，另一方面渠道建设初见成效，加强公司营销能力。在供应链方面，公司一方面积极备货，截至2021年末公司存货规模超8亿元，突显保供决心，另一方面，公司也通过上线信息系统优化项目等加强供应链管理能力，并与英特尔、高通、MTK、紫光展锐等核心元器件供应商加强交流合作。公司在研发、营销以及供应链方面的布局有望成为公司长期增长的基础。 风险提示：物联网发展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 前次盈利预测中，我们假设锐凌无线将于2022年完成并表，由于公司尚未完成重大资产重组。因此假设重组将于22H2完成，下调盈利预测，预计公司22-23年营业收入由先前的84/105亿元下调至65/98亿元，归母净利润由6.6/8.3亿元下调至5.8/7.9亿元，对应PE分别为26和19倍。看好公司对内持续加强研发、营销及供应链能力，并通过收购锐凌无线剩余股权进一步加强车联网布局，实现收入规模和业务体量的跨越式发展，对外持续受益下游应用市场发展趋势，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩维持较快增长。2021全年公司实现营收41.09亿元，同比+49.8%；实现归母净利润4.0亿元，同比+41.5%；实现扣非归母净利润3.73亿元，同比+42.7%。 其中21Q4单季实现营业收入12.56亿元，同比+62%；实现归母净利润0.78亿元，同比+31%。 图1：广和通营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：广和通单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：广和通归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：广和通单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 技术迭代、价格传导推动量价齐升。从量价关系来看，一方面公司发布多款5G模组产品，另一方面公司对物料紧缺及涨价进行传导，因此，公司产品均价有所提升，达115元/个。同时受益于物联网需求持续旺盛，实现量价齐升。 图5：公司模组产品出货量（万个）及产品均价（元/个） 供应链紧张影响盈利能力，管理效率与规模效应提升降低费用率水平。2021年公司销售毛利率为24.1%，同比-4.2pct，主要受原材料涨价影响。费用率方面，公司开始加强渠道建设，销售费用同比+30%至1.32亿元，但规模效应下，公司整体销售费用率维持稳定，约3.2%（+0.1pct）；管理效率提升以及规模效应推动管理费用率显著下降，2021年管理费用率为2.1%，同比-0.9p Ct ）；公司高度重视研发投入，研发费用率近三年始终维持10%以上水平，2021年研发费用率为10.4%，同比略减0.1pct。三项费用率合计15.8%，受益于管理费用率显著下降，同比-1.4pct。综合上述影响，公司净利率表现仍有下滑，但下降幅度少于毛利率，2021年公司净利率约9.8%，同比-0.5pct。 图6：广和通毛利率、净利率变化情况 图7：广和通三项费用率变化情况 加大备货影响经营性现金流水平。为应对下游持续增长的需求以及物料短缺影响，公司加大备货力度，受此影响2021年公司经营性净现金流为负。 图8：广和通现金流量情况（百万元） 图9：广和通存货情况（百万元） 对内，公司坚持强基固本，在研发、营销及供应链等方面完善布局： （1）研发投入方面，公司持续发展壮大研发体系。从投入角度来看，2021年公司研发投入金额为4.6亿元，同比+49.6%，近三年占营收比重均超过10%；研发人员方面，2021年公司研发员工净增204人至1027人，占总员工比重为62.4%。 受益于持续研发投入，公司2021年实现多款模组产品的发布和认证，持续丰富产品型号，优化产品结构。 图10：广和通研发支出（百万元）及占营收比重 图11：广和通研发人员情况 表1：广和通2021年发布多款新产品 （2）营销能力方面，公司加强市场拓展力度。公司主要采用直销为主、经销为辅的销售模式，持续优化覆盖华南、华东、华北、西南、香港、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量。近年来公司加大对渠道建设投入的力度，2021年初见成效，如成功广和通首届中国IoT代理商大会，与合作伙伴共同探讨渠道共赢之路，制定未来的渠道策略与目标。 （3）供应链能力方面，公司强化供应链管理，加强与核心供应商的交流合作。 公司2021年供应链以关键业务环节的基础能力升级为组织能力建设重点，上线信息系统优化项目提升供应链管理能力；在外协加工厂打造数条自动化产线。并且公司持续与英特尔、高通、紫光展锐、MTK等公司加强交流合作，助力保证核心原材料的供应链安全。 对外，公司主要下游市场仍有望持续发展： （1）笔记本电脑市场方面，笔电蜂窝模组内置率仍有望提升，并且产品技术向更高速迭代提振单价水平，PC业务有望维持增长。 （2）POS方面，一方面Cat1对2/3G的迭代仍在持续，另一方面短期来看疫情、供应链紧张等压制的需求有望快速释放。 （3）车联网方面，目前5G和C-V2X上车应用已开始落地，车联网路侧设施建设有待进一步推进，车载模组成长空间广阔，据佐思汽研。而公司一方面自身持续推动车联网业务布局，子公司广通远驰发布多款车规级模组如LTE模组AL940，C-V2X模组AX168，智能模组AL656S等，5G车规级模组AN958-AE已具备量产出货资质； 另一方面，公司计划收购锐凌无线剩余股权，实现锐凌无线并表，进一步强化车联网布局能力。根据公司重组文件，2021年1-8月锐凌无线实现收入15,3亿元，实现归母净利润3812万元，收购完成后收购完成后，锐凌无线将转为公司全资子公司并表，公司收入规模、净利润水平预计将有明显增加，财务状况、盈利能力得以进一步增强。 表2：锐凌无线财务状况（百万元） （4）泛IoT方面，物联网市场高景气持续，智慧零售、智慧能源、安防监控、智能工厂、网关等公司应用领域有望持续增长，对蜂窝模组的需求旺盛。公司加强渠道建设有望进一步触达细分领域，实现持续增长。 图12：2018-2024年全球蜂窝模组出货量（百万片） 图13：2018-2024年全球蜂窝模组市场规模（百万美元） 可比公司估值：公司主营业务为物联网无线通信模组，因此我们主要选取模组相关上市公司作为可比对象，相关公司包括移远通信、有方科技、美格智能、高新兴、日海智能等。其中，在全球市场份额靠前的除公司外，主要包括移远通信、日海智能和美格智能等。除此以外，公司募投建设项目中包括物联网移动终端解决方案，与移为通信、高新兴等公司的物联网解决方案业务具有可比性。由于日海智能、高新兴未具备未来三年一致性预期，因此综合来看我们主要选取移远通信、移为通信和美格智能作为公司可比公司。 根据Wind一致预期，可比公司2022年PE平均值为34倍，公司估值低于行业平均水平。 表3：可比公司估值情况 投资建议：前次盈利预测中，我们假设锐凌无线将于2022年完成并表，由于公司因重大资产重组申请文件中记载的财务资料已过有效期需要补充提交，深交所中止公司本次重大资产重组审核。基于此，我们假设锐凌无线将于2022年下半年完成并表，下调盈利预测，预计公司22-23年营业收入由先前的84/105亿元下调至65/98亿元，归母净利润由6.6/8.3亿元下调至5.8/7.9亿元，对应PE分别为26和19倍。总体来说，看好公司对内持续加强研发、营销及供应链能力，并通过收购锐凌无线剩余股权进一步加强车联网布局，实现收入规模和业务体量的跨越式发展，对外持续受益下游应用市场发展趋势，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明